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机构：方正证券
研究员：陈炯阳
2024Q1 低基数效应下收入接近双位数增长表现超预期，内销表现预计好于外销。2024Q1 公司实现营收20.65 亿元，同比+9.15%，低基数效应下增长近双位数表现超预期。内销方面，据奥维云网数据，2024Q1 豆浆机、破壁机、电饭煲线上销额同比分别为+30.82%、-13.32%和+5.3%，豆浆机需求较好，电饭煲亦实现增长，叠加公司2023Q1 基数较低，预计内销为高个位数增长；外销方面，据公司关联交易公告，2024 年人民币口径日常关联交易商品销售总金额不超过15.73 亿元（yoy-24.2%），因此预计2024Q1外销收入表现弱于内销。
2024Q1 毛利率环比持平，直营渠道改革费用投入增加导致销售费用率增加但助益长期发展。
1）毛利率：2024Q1 为26.92%，同比-0.95pct，环比持平，同比下降主或系外销毛利率有所下滑，国内毛利率得益于品类结构优化和降本增效预计为提升。
2）费用率：2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.23/4.33/4.25/-1.13%，同比分别+0.73/+0.23/-0.22/-0.64pct，销售费用率增加主或受持续推进直营渠道改革费用投入增加影响，财务费用率优化主要是利息收入增加。
3）归母净利率：2024Q1 为6.30%（yoy-0.1pct），降幅小于毛销差主要是增值税加计抵减增加带来其他收益+0.71pct、信用减值损失减少0.74pct 和财务费用率优化0.64pct 所致。
太空科技系列持续推新，产品矩阵进一步丰富有望带动收入保持回升。2024年4 月18 日，公司召开太空科技3.0 系列新品发布会，发布0 涂层不粘电饭煲、破壁机和净水器，其中：
1）电饭煲升级米粒活化悬浮舱技术实现保温8h 仍不粘且可调节不同米种软硬口感，定价799-1999 元，另外2023 款和2022 款售价分别调整为599-1299 元和299-799 元，产品价格带进一步拓宽，可覆盖更多细分人群；2）破壁机通过调节转速可满足不同人群营养需求和口感偏好，同时更高效的粉碎和充分的熬煮可有效萃取出不同食材营养，并解决噪音大、难清洗、容易吃腻等问题；
3）净水器太空热小净使用太空厨房同源技术，通过抗菌滤芯、抗菌管路和巴氏循环杀菌系统实现全链路抗菌，并使用即热大流速和双动力出水技术实现更快出热水，同时可6 年不换芯。
我们认为，公司太空科技系列持续推新，新品技术领先且具备价格优势，产品矩阵进一步丰富和价格带的拓宽有望带动收入保持回升。
投资建议：公司坚持产品技术创新，产品端持续推出具备竞争力新品，厨小电产品结构不断优化，渠道端线上线下相结合，直营化渠道改革加速推进，同时国内拓展清洁、个护等品类，海外或凭借技术积累积极开拓客户和区域，收入业绩有望进一步向好。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为4.68/5.47/6.08 亿元，对应EPS 分别为0.61/0.71/0.79 元，当前股价对应PE 分别为20.16/17.27/15.52 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：新品表现不及预期、原材料价格波动、产品多元化所带来的管理风险、行业竞争加剧等。