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机构：国泰君安
研究员：钟浩/沈唯
公司Q1 业绩符合预期，阿拉善项目带动公司持续成长，维持增持评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司24Q1 业绩符合预期，维持公司24-25年、新增26 年EPS 分别为0.75、0.88、0.97 元。参考可比公司，给予24年11.44 倍PE 估值，上调目标价为8.55 元（原为6.73 元）。
公司23Q4 扣非业绩同环比增长亮眼。公司2023 年实现总收入120.44亿元，同比+9.62%；归母净利润14.10 亿元，同比-46.99%；扣非归母净利润24.14 亿元，同比-9.40%。其中Q4 收入40.06 亿元，同比+52.18%归母净利润-0.96 亿元，同比-130.46%，环比-121.14%；扣非归母净利润8.76 亿元，同比+157.10%，环比+93.42%。环比来看，公司Q4 扣非归母净利润增长主要系阿拉善项目投产所致，Q4 归母净利润环比下降主要受公司参股子公司诉讼事项计提预计负债影响。
公司24Q1 业绩符合预期。公司2024 年一季度实现收入32.80 亿元，同比+31.03%；归母净利润5.69 亿元，同比-12.70%；扣非归母净利润5.68 亿元，同比-13.03%，净利润同比下降主要系纯碱价格下行叠加煤炭收益下降。根据百川盈孚统计，24Q1 轻质纯碱均价为2138 元/吨，同比-21.90%，环比-16.74%。展望未来，公司有望以量补价。
资源为王，低成本扩张，中长期成长无忧。公司阿拉善天然碱项目一期规划纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，第四条生产线试车工作在持续进行。此外，阿拉善天然碱项目二期工作已启动，规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年。
风险提示：在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。