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机构：国海证券
研究员：姚蕾/谭瑞峤
2024 年4 月16 日，公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收77.91亿元，yoy+1.57%，归母净利润4.91 亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.1 亿元，yoy-69.56%，计划每10 股派发现金红利4.6 元，现金分红总额8.7 亿元。
投资要点
2023 年老游戏流水回落、新游数量较少，影响业绩表现（1）收入端，公司2023 年营收77.91 亿元，yoy+1.57%，其中游戏业务营收66.69 亿元，yoy-7.91%，主要由于老游戏受生命周期影响流水回落，同时2023 年上线新品较少（仅代理产品《天龙八部2》手游国内公测、《幻塔》主机版本上线国际市场）。影视业务营收10.34 亿元，yoy+222.46%，主要来自电视剧营收贡献。分季度来看，2023Q4 营收15.95 亿元，yoy-18.57%。
（2）毛利端，公司2023 年毛利润46.51 亿元，yoy-11.4%，毛利率59.7%，同比下降8.7pct，其中2023Q4 毛利率58.74%，同比下降6pct。
（3）费用端，公司2023 年销售费用11.95 亿元，yoy+7.81%；管理费用7.05 亿元，yoy-3.93%；研发费用21.95 亿元，yoy-4.16%。
管理费用、研发费用同比降低主要来自人员结构优化，截至2023 年末，公司共有员工5754 人，同比减少307 人。其中研发人员3993人，同比减少230 人。
（4）净利端，2023 年实现归母净利润4.91 亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.1 亿元，yoy-69.56%。其中游戏业务归母净利润4.9亿元，yoy-69.21%，扣非归母净利润4.56 亿元，yoy-57.74%；影视业务归母净利润0.93 亿元，yoy+39%，扣非归母净利润亏损0.82亿元，同比收窄。
分季度来看，2023Q4 归母净利润亏损1.23 亿元，主要由于①研发投入增加；②人员优化费用；③被投企业损失；④资产减值损失、信用减值损失；⑤所得税费用确认。
（5）公司计划每10 股派发现金红利4.6 元，现金分红总额8.7 亿元，以4 月15 日收盘价计算，股息率为4.6%。
2024 迎产品大年，多款储备产品蓄势待发
（1）2024 年已上线产品：
①《一拳超人：世界》2 月1 日在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启PC 及移动端全平台公测，上线首日超过100 个国家和地区登顶游戏免费榜，国内已于2023 年12 月获进口版号，将在调优后上线国内；
②真人互动游戏《美女，请别影响我学习》3 月29 日steam 上线，据澎湃新闻报道，该游戏首周预计销量在10 万-15 万份之间；③《女神异闻录：夜幕魅影》4 月12 日国内公测，将于4 月18 日在港澳台地区和韩国正式上线。国内公测前该产品预约量超1500万，4 月10 日开启预下载，上线后连续5 日位列ios 游戏免费榜TOP3，最高位列ios 游戏畅销榜第8。
（2）其他储备产品：
①《乖离性百万亚瑟王：环》已于近日在港澳台地区完成付费测试，玩家反馈良好；
②《诛仙2》将于4 月23 日开启“无为测试”；③《淡墨水云乡》（国风模拟经营种田游戏）近期将开启新一轮测试；
④《代号野蛮人》（放置卡牌，魔性恶搞画风）近期将开启新一轮测试；
⑤端游大作《诛仙世界》已获版号，1 月8 日结束二测；⑥其他在研产品：《完美新世界》（动作向端游）、《代号Z》（梦幻新诛仙团队打造的二次元开放世界游戏）、《代号YH》（幻塔团队打造的二次元开放世界冒险游戏）、《灵笼》（灵笼IP 多人开放世界游戏）
与科技巨头合作、AI 深度融入产品管线
（1）2023 年6 月，公司基于AI 领域加入微软实验室，参与AzureOpen AI 加速计划；
（2）2024 年2 月，公司自研完美世界智能角色对话算法完成备案；（3）2024 年3 月，英伟达AI 大会公布公司端游《诛仙世界》正式接入英伟达Audio2Face 技术，并展示合作成果。
盈利预测和投资评级：公司研发积淀深厚，积极布局AI 等前沿领域，并即将开启新一轮产品周期，有望支撑2024 年业绩增长，建议关注储备新品测试及上线表现。由于公司部分储备产品具体上线时间未定，上线数据表现有待验证，因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.45/11.19/14.57 亿元，对应EPS 为0.54/0.58/0.75 元，对应PE 为18.55/17.32/13.3X，维持“买入”评级。
风险提示：新品上线进度及表现不及预期、玩家偏好改变、流量成本上升、老产品表现不及预期、技术发展不及预期、核心人才流失、公司治理/资产减值/解禁减持、政策监管趋严、市场风格切换、行业估值中枢下行等。