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机构：国盛证券
研究员：顾晟/刘书含
《女神异闻录：夜幕魅影》4 月上线，二次元游戏赛道再迎突破。公司自研产品《女神异闻录：夜幕魅影》已于2024 年4 月12 日开启国内PC 及移动端双平台公测，游戏预下载即登顶APP Store 免费总榜，公测次日位列iOS 游戏畅销榜第8 名。该游戏凭借独特画风及异世界都市冒险题材，有效扩充全新年轻用户，继《幻塔》之后公司再次在创新品类与二次元赛道取得突破，并沉淀全域经验从而夯实公司战略转型之路。
新游海外上线表现亮眼，全球化发行稳步推进。公司自研产品《一拳超人：世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《乖离性百万亚瑟王：环》均已获得进口游戏版号，其中《乖离性百万亚瑟王：环》已完成港澳台地区付费测试，玩家反馈良好；2024 年2 月，公司动作冒险探索RPG 游戏《一拳超人：世界》在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启PC 及移动端全平台公测，上线首日登顶超100 个国家和地区游戏免费榜；《女神异闻录：夜幕魅影》于4 月18 日在韩国和中国港澳台地区同步上线PC 及移动端双平台，游戏预下载即登顶App Store及Google Play 游戏免费总榜。未来公司全球发行的产品将陆续上线，游戏出海有望成为公司业绩增长新引擎。
自研AI 开发工具投入应用，接入英伟达Audio2Face 技术与ACE 平台。公司已将AI 技术应用于研发管线中，包括美术、程序、策划、运营、安全、测试等核心环节，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面，同时面向不同类型的游戏项目需要，开发了剧情生成、大世界生成等AI 开发工具，协助研发团队搭建AI 驱动的游戏生产管线。公司将游戏引擎内置的标准功能与大语言模型结合，研发出自动生成游戏过场动画的工具D+（Dialogue+），通过配置可一键生成Unity Timeline 或UE 的Sequence 结合大语言模型生成角色情绪、动作、分镜、文本、表情、口型、语音等。2024 年3 月，英伟达AI 大会宣布公司旗下端游产品《诛仙世界》正式接入英伟达Audio2Face 技术（生成式AI 轻松将音频转为动画技术），并借此次大会向全球观众展示了与《诛仙世界》的结合成果；此外，公司还使用了英伟达的ACE 平台，以及光线追踪、DLSS 等先进技术，塑造更精致的游戏画面，构建更逼真的数字人交互及出色的会话能力。未来双方将继续在AI 技术应用等领域合作。
盈利预测：公司在研产品即将步入上线周期，多端产品全球化发行初见成效，AI 技术应用多点开花。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入91.93/102.96/114.29 亿元，同比增长18.0%/12.0%/11.0%； 实现归母净利润12.97/14.72/16.34 亿元， 同比增长163.8%/13.5%/11.0%，对应PE 15/13/12x，维持“买入”评级。
风险提示：产品表现不及预期；行业竞争加剧。