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机构：中银证券
研究员：卢翌
23Q4 营业收入16.0 亿元，同比-18.57%；归母净亏损1.2 亿元，同比扩大90.27%；扣非后归母净亏损2.5 亿元，同比扩大7.46%。我们认为完美世界自研产品储备质量上乘，近期新品获得口碑反馈较佳，有望随着新品上线持续带来业绩贡献。维持买入评级。
支撑评级的要点
研发周期影响，游戏业务业绩贡献下滑。2023 年游戏业务收入66.69 亿元，同比-7.91%；归母净利约4.9 亿元，同比-69.21%；扣非后归母净亏损约4.6 亿元，同比扩大57.74%。主要由于研发周期影响，2023 年新游上线较少，老游戏流水自然下滑。
游戏产品储备丰富，业务组织架构调整。目前公司储备的重点产品中至少有6 款已获版号，《诛仙世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《一拳超人：世界》等产品有望于24H2 上线。重点储备《女神异闻录：夜幕魅影》已于4 月12 日上线，并将于4 月18 日在港澳台地区和韩国正式上线。该产品最高来到国内iOS 畅销榜第8 名，目前来到15 名左右。《诛仙 2》即将于 4 月 23 日开启测试。《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。公司已将原有的项目中心分拆为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，有望进一步提高资源配置效率。
影视收入同比大增，互动游戏口碑不俗。2023 年影视业务收入10.34 亿元，同比+222.46%；归母净利约9300 万元，同比+39%；扣非后归母净亏损月8200万元，同比缩窄，主要来自应收款项产生的信用减值损失。储备方面，《许你岁月静好》、《赤热》、《幸福草》、《好运家》等6 个产品已进入后期制作环节。3 月29 日，完美世界真人恋爱互动模拟游戏《美女，请别影响我学习》上线Steam 平台，截至2023 年4 月16 日，评论数超过3600 条，好评率高达97%，保持Steam 用户评论最高等级“好评如潮”。
研发人员数量优化，现金分红增加。2023 年公司毛利率59.7%，同比-8.7ppts，主要由于公司收入结构变化导致。销售/管理/研发费用率分别为15.3% / 9.1% /28.2%，同比+0.9/ -0.5/ -1.7ppts。2023 年研发人员数量下滑5.45%至3993 人。
此外，2023 年公司现金分红每10 股派息4.6 元，共约8.7 亿元。
估值
完美世界自研储备产品质量上乘，研发实力领先A 股主要游戏厂商，近期新品获得口碑反馈较佳，有望随着新品上线持续带来业绩贡献。但由于2024 年部分新品上线有所延迟，且存量游戏流水有所下滑，我们调整2024/25/26 年归母净利润为10.42 / 12.32 / 14.40 亿元，对应EPS 为0.54/0.64/ 0.74 元，对应PE 为18.36 /15.52 /13.28 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。