联想集团(00992.HK)：首发AI元启版AI PC AI终端新纪元来临-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李诗雯/陈昊/彭虎

　　公司近况
　　联想集团于4 月18 日举办“AI for All”为主题的创新科技大会，在会中发布部署了AI Agent的多款AI PC新品。我们看到公司在混合式AI发展大势下，深入布局智能终端、智能基础设施和智能解决方案三大方向，有望引领AI新时代变革。
　　评论
　　6 款AI元启版AI PC首发，产品全面覆盖多维需求。Tech World大会上，联想在中国区发布Yoga Book 9i、Thinkpad T14p、小新Pro16 等六款AI元启版AI PC。性能方面，本次发布的AI PC产品具备5 大特质：1）内嵌个人大模型与用户自然交互的智能体；2）拥有CPU+GPU+NPU的本地异构AI算力；3）能够建立个人知识库；4）能够连接开放的AI应用生态；5）能够保护个人数据和隐私安全。“联想小天”为新一代AI Agent，内嵌个人大模型，能够使用自然语言和用户交互，在保护用户隐私和数据安全的同时帮助实现本地文档总结、PPT大纲定制及智能创作、知识问答、AI画师等功能，真正实现PC的个人化定制，提供更懂用户需求的精准服务。价格方面，本次发布的6 款产品定价分布于5999 元到17999 元之间，兼顾AI PC市场下沉与高性能需求的满足。公司预计本次新品将于5 月20 日全面开售，我们预计AI PC产品的发售有望于2025-2026 财年体现在公司报表端，促进IDG板块收入和盈利能力表现。
　　天禧、万全、擎天三位一体，构筑产业生态。在4 月2 日联想集团中国区2024/25 财年誓师大会上，联想中国区规划了新财年工作构想：整体营收实现双位数增长、盈利能力同比再增长、3S业务营收占比超过40%。为实现上述目标，联想中国区将积极推动全栈AI加速3S转型，具体包括：1）一体多端，以天禧AS（个人智能体系统）为核心，将应用和体验从AI PC延伸到更多终端；2）依托万全异构智算平台，发力服务器、存储等五类AI导向的基础设施；3）在擎天3.0 引擎的驱动下，面向政企、中小企业、消费者三大和客户群打造AI原生的方案服务。联想中国区总裁刘军在Tech World大会上表示公司将加速发展天禧、万全和擎天三大生态，联合产业头部生态伙伴打造极致AI体验、普惠的AI终端生态产品、算力系统和企业智能体及行业智能体解决方案。我们认为公司在AI内嵌的智能终端、AI导向的基础设施和AI原生的方案服务的深入布局有望助力联想在AI领域建立差异化竞争优势。
　　盈利预测与估值
　　维持公司盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 财年14.3 倍/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们维持目标价9.7 港币，对应2024/2025 财年16.8 倍/13.0 倍市盈率，较当前股价有18.3%的上行空间。
　　风险
　　AIPC销量不及预期；PC复苏不及预期；宏观经济扰动风险。