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机构：万联证券
研究员：黄婧婧
2024 年4 月13 日，公司发布2024 年一季报。2024Q1，公司实现营业收入13.59 亿元（+0.48%），归母净利润1.48 亿元（+4.67%），扣非归母净利润1.40 亿元（+0.20%）。
投资要点:
口服液和凝胶剂高增长
2024Q1，公司各剂型产品收入分别为凝胶剂0.09 亿元（+260.97%）、口服液3.70 亿元（+30.24%）、片丸剂0.82 亿元（+1.84%）、胶囊1.97 亿元（-4.88%）、注射液5.38 亿元（-8.87%）、贴剂0.51 亿元（-13.10%）、颗粒剂及冲剂1.05 亿元（-15.40%）。口服液主要系金振口服液销售同比增长推动，凝胶剂主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长推动。
片丸剂和胶囊剂毛利率同比增长，其余剂型均有不同程度减少2024Q1，公司整体毛利率为74.61%（同比减少0.49 个百分点）。分剂型看毛利率，凝胶剂86.05%（减少0.34 个百分点）、口服液80.92%（减少1.05 个百分点）、片丸剂74.42%（增加3.78 个百分点）、胶囊69.51%（增加2.86 个百分点）、注射液71.60%（减少2.09 个百分点）、贴剂78.91%（减少4.60 个百分点）、颗粒剂及冲剂78.08%（减少2.78 个百分点）。
研发投入增长，费用率优化
2024Q1，公司销售费用率37.44%（同比减少6.52 个百分点）、管理费用率8.57%（同比增加4.51 个百分点）、财务费用率-0.67%（同比减少0.43 个百分点），三项费用率合计45.34%（同比减少2.44 个百分点），显示公司费用率优化。研发费用2.04 亿元（+ 8.24%），研发费用率15.02%（同比增加1.08 个百分点），研发投入持续增长。
盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，根据最新年报披露等基本面研究，调整盈利预测，预计2024/2025/2026 年营业收入分别为57.20 亿元/67.47 亿元/79.34 亿元(调整前为55.84亿元/65.07 亿元/76.55 亿元);对应归母净利润为6.46 亿元/7.75 亿元/9.39 亿元(调整前为6.53 亿元/8.00 亿元/10.03 亿元)。对应EPS1.10元/股、1.33 元/股、1.61 元/股，对应PE 为16.90/14.07/11.62（对应2024 年4 月18 日收盘价18.66 元）。基于公司是中药创新药龙头，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。
风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险