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机构：华安证券
研究员：徐偲
全球电子烟监管政策持续更新，头部企业迎合规发展良机国内市场方面，2024 年3 月18 日，国家烟草专卖局发布组织开展2024年规范电子烟市场秩序专项检查公告，此次专项检查为期4 个月，将对违法违规电子烟生产经营的高压严打态势，持续纠治扰乱电子烟市场秩序行为。海外市场方面，自2023 年12 月以来，FDA 已为超过20000种有味电子烟产品发出MDOs，获得FDA 授权的仅23 种电子烟设备或烟弹，持续加强对于非法产品的打击。全球电子烟监管政策持续趋严，有望推动市场份额向合规品牌集中。
重视产品研发，积极推出差异化创新产品
2023 年公司研发投入约14.8 亿元，同比增长8.1%，主要投入于医疗雾化产品、加热不燃烧产品、一次性电子雾化产品等。医疗雾化产品方面，公司持续推进针对哮喘及慢性阻塞性肺病的药械结合产品的开发和生产布局。雾化美容产品方面，2024 年3 月公司推出旗下首个科技护肤品牌MOYAL 岚至，雾光精华仪产品开售，是公司核心TPS 透皮技术首次在C 端美容领域的应用。一次性电子雾化产品方面，公司推出升级的陶瓷雾化发热体技术平台FEELM Max、高爆发陶瓷系列技术平台、自动注油充电系列高端产品COSS 等受到市场好评。
投资建议
我们认为，在全球监管趋严的趋势下，行业集中度将加速提升，而公司依靠合规能力、技术领先优势、健康的客户结构和开放灵活的商业模式，竞争壁垒凸显，市场份额有望持续提升。此外，公司布局的雾化医疗/美容/HNB 等业务有望逐渐进入放量阶段，提供新业绩增量。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入125.46/141.77/160.19 亿元，同比增长12%/13%/13%；实现归母净利润16.77/19.36/21.89 亿元，同比增长2%/15%/13%；截至2024 年4 月18 日总股本及收盘市值对应 EPS分别为0.27/0.32/0.36 元，对应PE 分别为25/21/19 倍，维持“买入”评级。
风险提示
政策不确定性；新业务不及预期；行业竞争加剧；汇率波动等。