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机构：招商证券
研究员：刘文平/赖如川
公司发布2024 年一季报：24Q1 实现营业收入3.8 亿元，同比/环比分别-17.7%/-52.6%，实现归母净利润1.1 亿元，同比/环比分别-26.2%/+31.1%。
矿产金产销2.8 吨，帕金戈金矿创历史最佳业绩。2023 年公司矿山金产销分别为2.84 吨/2.83 吨，同比+9.5%/+8.7%，创帕金戈矿区近15 年以来产量新高。全年黄金销售单价445 元/克，单位销售成本210 元/克，同比-21 元/克；帕金戈金矿全年实现净利润3.74 亿元，创历史最高水平，测算单位净利润约132 元/克。
增储工作取得积极进展。金矿方面，截至2023 年6 月底，帕金戈金矿区拥有符合JORC 标准的金金属量62.86 吨，同比+9.8 吨。钒矿项目，在补充勘探的平硐施工过程中，新发现原地质勘探报告中未揭露矿体，矿体厚度约80m，平均品位1.01%，倾角50 度左右，分析判断为Ⅱ号矿体走向延长，Ⅱ号矿体由原控制长度250 米增加到目前控制总长度约550 米左右，预计将大幅增加钒矿项目的资源量。
坚决出清非核心主业，拟变更公司名称。2024 年公司将坚定出清相关大宗贸易业务，后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务。同时公司将结合年报数据，实现证监会行业分类和公司简称变更，将公司行业分类申请变更为采矿业-有色金属矿采选业，将公司简称申请变更为“玉龙黄金”或“玉龙矿业”，更加凸显矿业属性。
筹划股权激励或员工持股，构建长效激励机制。2024 年公司将结合战略发展目标、主业转型、矿业布局等情况，论证并筹划公司股权激励或员工持股方案。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2024-2026 年实现净利润5.3/6.3/6.6 亿元，对应市盈率分别为16.9/14.3/13.6 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：贵金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇率波动风险等。