卓胜微(300782)：产线相关费用或增加导致利润承压-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：黄乐平/张皓怡/陈钰

　　1Q24 营收符合预期，预计费用增加导致短期利润承压公司预计1Q24 实现营收11.90 亿元（yoy：+67.16%，qoq：-8.78%），符合我们此前预期的12 亿元；归母净利润1.92-1.98 亿元（中值yoy：+67.40%，qoq：-43.61%），低于我们此前预期的3 亿元；扣非归母净利润1.91-1.97亿元（中值yoy：+64.37%，qoq：-40.59%）。1Q24 营收同比增长显著，主要由于去年同期终端客户仍处于去库存阶段，但环比来看营收也仅小幅下滑，公司原有优势产品市场份额稳中有升。考虑芯卓项目陆续投产，预计1Q24 产线相关费用环比增长，导致1Q24 归母净利润环比下降较为明显。
　　考虑24 年各产线陆续进入量产阶段将导致折旧、研发费用增加，我们下调公司24/25 年归母净利润预测至11.77/13.38 亿元，考虑公司国内射频行业龙头地位，给予58x 24PE（行业均值 53x），目标价127.6 元，“买入”。
　　1Q24 回顾：销售淡季不淡，预计毛利率保持稳定据BCI 数据，1Q24 国内智能手机出货量同比基本持平，其中安卓智能手机同比增长5%，整体市场需求较为平淡。公司不断巩固并提升原有优势产品市场份额，并依托自建产线不断加大高性能滤波器模组产品市场开拓力度，1Q24 营收环比略降，同比实现显著增长。毛利率方面，考虑公司产品价格体系稳定，预计1Q24 毛利率环比保持稳定。但由于公司6 英寸滤波器产能逐步爬坡，12 英寸生产线陆续投产，我们预计新产线进入大规模量产前的前置费用投入增加将导致公司1Q24 研发费用环比进一步提升，从而导致归母净利润环比下降较为明显。
　　2024 年展望：股权激励彰显成长信心，关注滤波器模组产品持续放量根据公司2024 年限制性股票激励计划业绩考核目标，24 年营收应不低于50.77 亿元，24-25 年/24-26 年累计营收应不低于111.7/181.77 亿元，24-26年CAGR=17%。24 年我们预计安卓智能手机出货量同比略增，公司营收仍将实现双位数增长主要得益于：1）接收端：分立器件及LNA Bank、LFEM等优势产品份额保持稳定，集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM 等接收端模组产品持续放量；2）发射端：L-FEMiD 产品4Q23 已开始向客户送样推广，L-PAMID 模组产品开发如期推进，我们预计25 年有望开始贡献营收。
　　投资建议：目标价127.6 元，维持“买入”评级公司在射频接收端产品领域竞争优势明显，发射端模组产品布局不断完善，我们预计公司24/25 年归母净利润分别为11.77/13.38 亿元，给予58x 24PE（行业均值 53x 24PE），对应目标价127.6 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。