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机构：中金公司
研究员：黄天擎/贾顺鹤/彭虎/李澄宁/温晗静
卓胜微公布2023 年业绩：公司2023 年实现收入43.78 亿元，同比增长19%；毛利率为46.4%，同比下降6.5 个百分点；实现归母净利润11.22 亿元，同比增长5%，落于此前公司业绩预告区间，符合我们及市场预期。
同时披露了1Q24 单季度业绩：公司1Q24 实现收入11.90 亿元，同比增长67%/环比下滑9%；单季度毛利率为42.8%，环比基本持平；实现归母净利润1.98 亿元，同比增长70%/环比下滑35%，符合我们及市场预期。
回顾2023 年，我们认为公司稳扎稳打执行射频平台型长期战略，同时行业周期筑底信号逐步明确：1）收入结构来看，模组化趋势明确。2023 年公司高端模组销售占比从上年度的30%提升至2023 年度36%，且产品线逐步丰富，包括DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组、LFEM、LNA BANK、L-PAMiF 等多类发射与接收端模组均实现批量出货；2）聚焦滤波器自产，芯卓产线如期推进。根据公司2023 年报，公司6 英寸滤波器产线实际发货已超过8000 片/月，同时12 英寸IPD 平台处于研发到量产转化阶段。我们看好芯卓产线的持续成长带动公司整体竞争力的不断提升；3）存货水位逐步企稳，行业底部信号明确。公司1Q24 存货额为18 亿元，环比4Q23 小幅提升，我们认为主要为公司常规供应链备料，公司自2H23 起存货水位已逐步平稳，2024 年存货水位有望跟随行业需求同频波动。
发展趋势
射频前端平台化布局领先，看好公司竞争力不断提升。我们看到，2023 年公司6 英寸产线的SAW 滤波器的工艺研发平台搭建完成，并且提供MAXSAW产品，受到客户较高认可；同时公司集成自产IPD 滤波器的L-PAMiF、LFEM 等相关模组产品，已在多家客户端完成验证，芯卓产线整体进展顺利。展望未来，我们认为6 英寸及12 英寸的芯卓产线将持续从多类特色工艺助力公司完成射频领域产品品类的全覆盖，卓胜微成为中国大陆领先的射频平台型企业值得期待。
盈利预测与估值
卓胜微目前交易于32.0 倍2024 年和26.1 倍2025 年市盈率。考虑到芯卓产线在2024-2025 年转固金额将提升，预计将形成一定的折旧影响，我们审慎下调公司2024 年/2025 年归母净利润预测9%/19%至15.5/18.9 亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑到卓胜微依然稳步推行其平台化战略，但短期转固比例提升对盈利能力提升略有压力，我们看好公司长期竞争力，审慎下调目标价15%于128.0 元 ，对应44.2 倍2024 年市盈率/36.1 倍2025年市盈率，较当前股价具备38.1%的上行空间。
风险
智能手机终端需求不及预期；毛利率进一步下滑；新产品导入不及预期。