乐鑫科技(688018)：国内需求回暖毛利率提升-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：黄乐平/张皓怡/陈钰

　　1Q24：营收/利润均超预期，次新品进入高速增长期1Q24 公司实现营收3.87 亿元（yoy：+21.71%，qoq：-4.66%），归母净利润5392 万元（yoy：+73.43%，qoq：+9.95%），扣非归母净利润4791 万元（yoy：+88.56%，qoq：+17.69%），收入和归母净利润均超过我们此前预期的3.5/0.37 亿元。营收同比稳定增长主要得益于公司持续拓展新应用场景，且部分市场需求开始恢复，次新类的高性价比产品线ESP32-C3/C2 和高性能产品线ESP32-S3 高速增长。受产品结构影响，1Q24 综合毛利率同比提升至41.93%，且整体费用管控良好，公司1Q24 利润增长幅度快于收入端。我们维持24/25/26 年归母净利润预测1.83/2.91/3.87 亿元，考虑公司硬件+云平台一体化布局能力，给予56 倍24PE（Wind 可比公司一致预期55x 24PE），目标价127.1 元，维持“增持”评级。
　　1Q24 回顾：国内市场需求回暖，毛利率环比提升1Q24 公司芯片和模组产品营收占比分别为42.7%/56.7% （ 1Q23 ：
　　34.2%/64.6%），芯片产品营收同比增长51.96%至1.65 亿元，主要得益于国内市场需求恢复以及部分客户终端产品的小型化需求增加。毛利率方面，公司芯片/模组毛利率分别为47.10%/38.06%（yoy：-1.3pct/+1.3pct），芯片毛利率下滑主要受汇率影响，公司目标综合毛利率保持在40%左右。费用方面，1Q24 公司研发费用1.04 亿元（yoy：+21.48%，qoq：-11.90%），研发人员数量490 人（23 年末484 人）。由于公司新产品主要基于RISC-V开源指令集，节省了MCU 特许权使用费支出，1Q24 公司销售费用增速低于营收增速。公司经营稳健，1Q24 净利率达13.92%，盈利能力持续提升。
　　2024 年展望：营收保持较快增长，新品开始陆续起量我们预计1Q24 增长趋势有望得到延续：1）ESP32-C3 以及ESP32-S3 等次新品将保持快速增长；2）公司C6/H2/P4 等新品今年有望陆续开始起量：
　　C6 产品线支持2.4G 单频Wi-Fi 6 协议，相较原有Wi-Fi 4 产品在功耗、稳定性、网络容量上均有更优表现，目前已陆续得到应用；P4 产品线搭载AI扩展指令，集成H264 编码器，可以更好地支持HMI 等应用；H2 产品新增了对IEEE 802.15.4 技术的支持，进入Thread/Zigbee 市场。此外，公司社区生态进展顺利，项目数量在GitHub、Gitee 等各大平台稳步增长，丰富的开发者生态有助于加速公司新产品落地并不断开拓新应用场景。
　　投资建议：目标价127.1 元，维持“增持”评级公司近年来不断丰富产品矩阵，预计24/25/26 年归母净利润分别为1.83/2.91/3.87 亿元，根据公司硬件+云平台一体化布局能力，给予56 倍24PE（可比公司一致预期55x 24PE），目标价127.1 元，“增持”评级。
　　风险提示：下游需求疲软，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

乐鑫科技(688018)：国内需求回暖 毛利率提升

乐鑫科技(688018)：国内需求回暖毛利率提升