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机构：东吴证券
研究员：周尔双/罗悦
2023 年公司实现营收40.96 亿元，同比+11.30%；实现归母净利润4.77 亿元，同比+17.66%；实现扣非归母净利润4.56 亿元，同比+23.44%。其中2023Q4 单季度实现营收11.56 亿元，同比+38.27% ；实现归母净利润1.12 亿元，同比+43.55%。收入端和利润端有较好的增长，主要系公司推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理，市场份额进一步提升。1）分产品营收来看，公司注塑机营收微增，压铸机和橡胶机营收增长稳健：2023 年注塑机/压铸机/橡胶机营收分别为27.6/7.8/1.8 亿元，同比分别+3.86%/35.44%/31.96%；2）分下游来看，2023 年汽车/3C/家用电器行业的营收占比分别为27.87%/13.52%/6.74%，同比分别+2.62pct/+2.22/-2.76 pct，其中汽车行业营收占比上升主要系新能源车对大型压铸机及注塑机需求增加，3C 行业营收占比上升主要系2023H1 以来消费电子行业复苏导致。
2024Q1 公司实现营收9.55 亿元，同比+11.72%；实现归母净利润1.16 亿元，同比+28.83%，业绩超市场预期，主要系国内制造业复苏且海外出口依旧保持高景气。
盈利能力持续提升，费控能力基本维持稳定：
2023 年公司销售毛利率为33.3%，同比+2.1pct，盈利能力有所提升，主要系①2023 年公司推出毛利率更高的新产品；②原材料价格逐步下降；③人民币贬值带来汇兑收益增加。分产品来看，公司注塑机/压铸机毛利率分别为33.30%/34.95%，同比分别+2.83%/+4.32%。2023 年销售净利率为12.0%，同比+0.5pct。公司期间费用率由2022 年的20.4%小幅上升至2023 年的20.6%，同比+0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别-0.2pct/+0.4pct/-0.3。2024Q1 公司销售毛利率为34.8%，同比+2.5pct；实现销售净利率为12.4%，同比+1.4pct，盈利能力持续提升。
加大研发投入，加速拓展广阔的海外市场：
1）持续加大研发投入：2023 年公司总计投入研发费用2.1 亿元，同比增长17.6%，占营收比重达5.2%，研发成果卓著。其中包括SKIII 产品系列精密伺服注塑机全面上市，超大型注塑机8500T正式出机并交付客户，超大型压铸机LEAP 7000T 成功交付长安汽车等。
2）加速拓展海外市场：公司海外业务继续稳健增长，公司海外收入占比由2022 年的24.76%提升至2023 年的26.72%，同比+2.0pct。公司通过“HPM”品牌，开拓北美及欧洲市场，发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品牌优势，巩固现有国际市场，开拓有潜力的新市场，全面打造伊之密品牌国际化形象。目前，公司已有超过 40 多个海外经销商，业务覆盖 70 多个国家和地区。
盈利预测与投资评级：因制造业复苏进程略低于我们预期，因此下调公司2024-2025 年归母净利润分别为6.25（原值6.74）/7.73（原值8.38），预计2026 年归母净利润9.43 亿元，当前股价对应动态PE 分别为17/14/12 倍，考虑到公司较高的成长性，维持“增持”评级。
风险提示：行业景气度不及预期、注塑机海外拓展不及预期、原材料价格上涨风险。