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机构：国信证券
研究员：任鹤/王粤雷/王静
行业概况：发展空间足，抗周期能力强。代建行业正处成长期，行业10 年新签建筑面积复合增长率达23%。2023 年TOP5 企业市场占有率约为50%，市场集中度保持高位但有所下降，是由于当前进入代建赛道的企业逐渐增多，导致了行业竞争加剧。代建行业是轻资产赛道，抗周期属性较强，不同于传统开发业务，在房地产下行的周期中代建行业的业务机会反而增多。在行业当前销售承压，房企信用事件频出的大背景下，在“三大工程”的推进和“14 号文”的纲领下，催生了较多代建业务机会：城投开工率不足带来的代建机会、保障房筹建计划带来的代建机会、城中村改造带来的代建机会、遇困房企“保交楼”项目和金融机构涉房不良资产带来的代建机会。短期内，亦有新开工增长也将带来的业务机会。
公司亮点：全国布局，业务扎实。公司全国化布局，合约总建筑面积达1.2亿平方米，新拓有序进行，新拓总面积两年复合增速24.4%，在大规模体量的情况下仍能保持较高增速。政府代建是公司的的底仓业务，每年稳定贡献25%左右的收入占比。公司通过信用赋能这种排他性优势抓住了“保交楼”等发展机会，让商业代建成为公司的的发展加速点。
财务分析：1）负债率低，有息负债为0，现有负债全为经营性负债；2）成本管控好，毛利率高；3）回款周期可控，在手现金足。
估值与投资建议：结合绝对估值与相对估值，我们认为公司的合理股价区间为6.6-8.0 元，较当前股价有7%-29%的空间。预计公司2024-2026 归母净利润分别为12.3/15.1/18.3 亿元，对应每股收益分别为0.61/0.75/0.91 元，对应当前股价PE 分别为10.2/8.3/6.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：估值和盈利预测过于乐观的风险；房地产行业下行对公司业务带来的风险；代建行业竞争格局加剧的风险；合作方的履约风险。