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机构：广发证券
研究员：谢璐/张乾
公司发布2024 年一季报。24Q1 收入5.26 亿元，同比-1.99%，归母净利润1227 万元，同比+50.98%，扣非后归母净利润1007 万元，同比+368.56%，非经常性损益中政府补助、单项减值准备转回等减少。
高分子复合饰面材料实现高增，瓷砖防火板面临需求压力。根据公司产销经营快报，24Q1 家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/防火板收入分别0.6/1.0/0.9/0.1/0.4 亿元，同比+28%/+27%/+16%/-39%/-36%，由此我们倒算估计瓷砖收入下滑5-10%；整体来看，与地产相关性更强的瓷砖和防火板面临的需求压力较大，汽车内饰饰面材料延续此前的稳健增长，紧抓新能源车快速发展的市场机遇，此外家居装饰饰面材料在24Q1 增速超预期，或因大客户订单拓展顺利。
毛利率稳中有升，费用率下降。24Q1 毛利率21.25%，同比+0.25pct，提升或与收入结构变化有关，取得高增长的家居装饰和汽车内饰饰面材料毛利率较其他业务更高；费用率18.79%，同比-0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.44/+0.76/-1.80/-0.82pct，销售费用率提升或因24 年延续了去年以来较积极的市场开拓和渠道建设节奏，财务费用率降低主要系有息规模下降，24Q1 短期+长期借款8.5亿元，同比-1.6 亿元。24Q1 综合净利率2.45%，同比+0.53pct。
轻资产模式下的资金周转效率提升、净营业周期持续缩短，到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加、影响当期经营性现金流表现。
盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年EPS 分别0.75、0.93、1.15元/股，按最新收盘价对应PE 分别为12.67、10.25、8.30 倍。维持24年15x PE 的判断，对应合理价值11.32 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。渠道建设和拓展不及预期，原燃料价格波动超预期，汽车内饰饰面材料客户拓展不及预期。