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机构：申万宏源研究
研究员：韩强/武雨桐/穆少阳
公司公布2023 年年报。根据公司公告，公司2023 年实现营收45.63 亿元（yoy-0.31%），实现归母净利润3.00 亿元（ yoy+15.24%） ， 实现扣非归母净利润1.69 亿元（yoy-22.25%）。公司2023Q4 实现营收11.26 亿元（yoy-0.43%），实现归母净利润0.39 亿元（yoy-45.04%）。2023 年业绩表现不及市场预期。
点评：
特种领域需求旺盛实现高增，民品领域受需求影响拖累全年营收。根据公司公告，公司2023年营收微降，我们分析认为，分产品看，1）特种产品及备件受益于下游高景气实现高增长，2023 年实现收入19.46 亿元（yoy+62.80%）；2）电机及电控产品受下游需求影响，收入下滑，电机产品实现营收24.64 亿元（yoy-20.92%），电控产品实现营收0.97 亿元（yoy-52.03%）。随着下游特种领域需求持续放量，叠加民品电机及电控产品需求恢复，预计收入有望恢复增长。
产品结构调整叠加原材料成本压力，影响短期业绩。根据公司公告，公司2023 年业绩实现较快增长，2023 年毛利率为21.38%，较2022 年降低2.73pcts，净利率为6.57%，较22 年增加0.24pcts。我们分析认为1）毛利率降低主要系产品结构调整以及原材料价格仍处高位，企业面临的成本上升压力延续，其中，营收占比较高的电机产品2023 年毛利率为20.62%，较2022 年降低3.95pcts。2）净利率提升主要系紧扣管理提升，降本增效成效明显，叠加信用减值损失为0.93 亿元，主要系报告期内诉讼事项收到的赔款、以房抵债、单独计提的应收账款冲回的坏账准备1.37 亿元。我们预计随着高毛利特种产品营收占比提升，叠加降本增效持续深化，公司盈利能力有望不断提升带动业绩快速增长。
电磁领域国内核心企业，聚焦核心步入发展快车道。 1）公司具备深厚历史底蕴，是我国电工行业的大型骨干企业和国务院确立的国家重大装备国产化研制基地。2019 年以来公司剥离亏损业务板块，调整产业结构，聚焦电磁能、电机、电控三大主业。2）推进+发射：
两大前瞻性军工技术，助力海军装备升级。公司拥有船舶综合电力系统和特种发射系统两大核心技术，相关技术荣获国家科技进步特等奖，产品技术与制造能力在国内处于领先地位，一旦进入装备批量列装阶段，公司稀缺性优势将带动公司快速发展。 3）民品领域受“双碳”政策指引，行业前景广阔，公司“电机+电控”产品实现高端一体化，随着国内 “双碳”战略实施，下游市场有望实现快速拓展。
下调2024E 年盈利预测并下调至“增持”评级。考虑产品结构调整及原材料价格压力，叠加民品领域需求波动，我们下调公司2024E 年归母净利润预测3.74 亿元（前值为7.27 亿元），新增2025-2026E 年归母净利润预测4.77/6.27 亿元，当前股价对应PE 分别为43/34/26 倍。参考2019 年4 月至今公司PE/PB-Band，PE（TTM）历史最低值为51X，PE（TTM）历史中值为238X，考虑到公司产品稀缺性与军、民品下游应用市场快速拓展，未来业绩有望保持快速增长，因此下调至“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；行业需求萎缩风险；原材料价格持续上涨风险。