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机构：华泰证券
研究员：宋亭亭
公司23 年收入1513 亿元，同比+25%；归母净利润113.3 亿元，同比+45%。
24 年1 月《长安汽车：自主双位数增长，看好智能化+出口》中，我们预计公司23 年归母净利115 亿元，基本符合预期。预计公司24-26 年收入分别为1983/2171/2365 亿元，归母净利分别为81/109/117 亿元，EPS 分别为0.82/1.10/1.18 元。采用分部估值，给予传统业务24 年20 倍PE，估值1620亿元，给予“深蓝+阿维塔” 业务24 年1.8 倍PS，估值690 亿元，总体目标市值2310 亿，调整目标价为23.29 元（前值23.89 元），维持“买入”评级。
23 年自主新能源销量同比+75%，并购深蓝汽车费用端承压23 年公司销售255 万辆，同比+15%。其中，长安自主品牌销售210 万辆，同比+12%。23 年公司发布启源品牌，形成“启源+深蓝+阿维塔”品牌布局，加速新能源转型，驱动数智化跃迁。全年公司自主品牌新能源汽车销量达47 万辆，同比+75%。23 年公司毛利率18.4%，同比-2pct，主要是市场竞争激烈，公司在定价策略上相对激进。费用端，公司23 全年费用率11%，同比+1pct。费用率上升，系并购深蓝汽车,费用并表所致。23 年公司研发投入90 亿元，同比+59%。公司深入落实 “香格里拉”、“北斗天枢”、“海纳百川”计划，加大研发端投入，开启公司“数智新汽车”时代。
公司与华为签署《投资合作备忘录》，智能化转型有望提速23 年11 月，公司与华为签订《投资合作备忘录》，华为拟成立一家从事汽车智能系统及部件解决方案的新公司，长安汽车拟投资该目标公司并开展战略合作，公司及关联方拟获取目标公司股权比例不超过40%，双方计划在备忘录签署后6 个月内签署最终交易文件。此次合作，将加速长安构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力，助力公司全面稳健转型智能低碳出行的科技公司。我们预计，后续双方如能达成进一步合作，公司的智能电动化转型速度有望加快。
新产品周期强势开启，深蓝、阿维塔、启源多车型陆续上市24 年3 月，长安自主品牌进入强产品周期，多款车型亮相发布：1）UNI-Z，3 月28 日上市，售价11.79-13.19 万元。首发搭载新蓝鲸1.5L 插混动力系统，亏电油耗低至5.15L/100km；2）深蓝G318：首搭深蓝超级增程2.0 系统，集原力超集电驱2.0 和金钟罩电池2.0 于一身，解决传统硬派越野SUV的燃油痛点，并可兼顾操纵性和安全性，预期24Q2 上市。展望24 年，阿维塔E15、E16、启源E07 等重磅车型有望陆续推出。
风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。