长安汽车(000625)系列点评七：降本改善可期新能源产品强劲-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

　　事件：2024Q1 公司总营收为370.2 亿元，同比+7.1%，环比-14.1%；归母净利润为11.6 亿元，同比-83.4%，环比-19.9%；扣非归母净利润为1.1 亿元，同比-92.5%，环比-34.1%。
　　受价格竞争影响业绩短期波动。收入端：自主销量上升带动营收上升。
　　2024Q1 公司自主乘用车销量43.7 万辆，同比+9.0%，环比+4.5%；营收370.2亿元，同比+7.1%，环比-14.1%。受2024Q1 长安品牌开展多项促销活动、折扣加大影响，公司销售单价有所下滑，2024Q1 单车ASP 达7.6 万元，同比-1.1万元，环比-2.7 万元。利润端：毛利下滑影响利润，2024Q2 降本可期。2024Q1公司毛利率14.4%，同比-4.1pct，环比-5.1pct，环比下滑主要系价格竞争激烈，公司加大促销力度所致；2024Q1 归母净利润为11.6 亿元，同比-83.4%，环比-19.9%；扣非归母净利润为1.1 亿元，同比-92.5%，环比-34.1%。后续2024Q2加大执行年度降本计划+向产业链传导，利润端有望得到改善。费用端：费用率环比提升，坚定支持转型。2024Q1 年销售/管理/研发/财务费用率分别5.5%/3.5%/-0.7%/4.2%，同比+0.9/+0.5/+0.0/+0.2pct，销售费用增加主要系投入促销资源，研发费用率增加主要系新车型开发投入增加。北京车展长安启源E07和深蓝G318 两款重磅新车亮相，深蓝G318 定位增程硬派越野SUV，搭载空气悬架和CDC 底盘，空间、动力表现出色，将在5 月下旬开启预定，6 月交付；启源E07 定位跨界SUV，基于SDA 数字化平台打造，电动、智能产品周期向上。
　　华为合作协议有望披露加速发力智能化。2023 年11 月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，全面深化合作，具体协议有望于近期披露，我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司后续作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。
　　海外销量加速成长打开全球市场。2024Q1 自主品牌海外销量10.9 万辆，同比+80.1%，环比+74.2%，同比大增，表现亮眼；2024Q2 出口有望延续增长，为销量、业绩端提供支撑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地” 首期产能将在2025 年Q1 实现投产，首期产能10 万辆，二期后总产能将增加至20 万辆。
　　公司预计到2024 年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，优质产品有望打开长期增长空间。
　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026 年收入分别为1,830/2,086/2,346 亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5 亿元，EPS 分别为0.81/1.06 /1.36 元，对应2024 年4 月29 日16.36 元/股的收盘价，PE 分别为20/15/12 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。