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机构：中泰证券
研究员：曾彪/朱柏睿/王欣悦
公司经营活动现金流表现强劲。23 年公司经营活动产生现金流量净额7.48 亿元，同比增长70.78%，其中Q4 经营性活动现金流扭负为正，单季度净额7.12亿元，主要系公司销售规模增长，各项经营项目现金收支比较稳定，且公司在四季度票据贴现及到期金额较大。
盈利能力稳健，净利率持续提升。2023Q4，公司毛利率为24.28%，环比提升0.4pct；销售净利率为15.04%，环比提升4.79pct，公司盈利能力保持稳定。
我们认为公司在面对降价压力的情况下，还能提升盈利能力的原因有：价格端，虽然公司每年对大客户都会有年降，但通过更好地优化客户和产品结构，以及内部持续降本增效和效率提升，公司有能力维持净利率的基本稳定。
海外基地逐步投产，产能布局持续扩张。2023 年公司海外收入5.3 亿元，同比增长118%，包括匈牙利工厂贡献的收入，以及国内出口到海外的收入。公司公告拟使用自筹资金不超过3000 万欧元向德国科达利增加投资，投资总额由6000 万欧元增加至9000 万欧元。2023 年10 月26 日，公司公告拟使用自筹资金不超过3200 万欧元向匈牙利科达利增加投资，投资总额由4000 万欧元增加至7200 万欧元。增资将主要用于新建产线的工程建设、机器设备购置以及补充流动资金。同时，公司也进一步完善客户体系，持续加大国内外市场的开拓力度，与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约3.5 亿套方形锂离子电池所需的盖板。目前，公司海外3 个生产基地中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段；匈牙利生产基地中一期已实现满产，二期设备也在持续到位中。我们预计，随着匈牙利第二工厂的建设，以及德国、瑞典工厂的放量，24 年公司海外收入有望高增。
我们预计公司24-26 年归母净利润14.61、17.98、21.89 亿（24-25 年前值为14.23、17.14 亿），对应PE 估值16.1、13.1、10.8 倍，考虑公司在锂电结构件行业市占率领先且盈利能力稳定，我们维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。