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机构：东吴证券
研究员：马天翼/王润芝
整体业绩符合市场预期，汽车电子业务实现高增：2023 年公司实现营业收入 20.1 亿元，yoy+14%；实现归母净利润 2.67 亿元，yoy+22%；实现扣非归母净利润 2.63 亿元，yoy+15%，整体业绩符合市场预期。2023年公司重点布局业务实现超预期高增：汽车电子业务实现收入10.1 亿元，yoy+ 60%，其中新能源汽车业务占汽车电子比例达70%以上，实现翻倍增长，公司顺利实现阶段性战略转型目标，汽车电子成为公司核心主业。2023 年，公司持续加强成本管控与期间费用控制，降本增效提升公司整体盈利能力，2023 年公司毛利率同比提升0.56pct 至26.91%，公司研发/销售/管理费用三费合计收入占比同比减少1.8pct 至11.5%。
新能源汽车电装业务进入密集交付期，加速贡献业绩：公司为新能源汽车电池、电机、电控等三电系统相关部件提供嵌塑件产品，公司深度绑定宝马、尼桑、凯迪拉克等知名国外客户，成功切入国外头部企业供应链，获得国内外头部客户从单一产品到平台型产品的定点。1）产品方面，在嵌塑集成技术产品方面取得了突破，实现新能源汽车 BMU/BDU等模块镶嵌技术能力的积累，及从 0 到 1 量产交付能力的突破。新能源汽车零部件生产业务所覆盖的国内外终端车型逐步增加。2）产能方面，慈溪新能源汽车零部件产业基地2024Q2 开始投产，公司同步积极寻求北美等区域产能机会，为长期成长准备产能空间。3）客户方面，实现从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫（Astemo）、尼得科（Nidec）、中车时代等更多头部品牌客户的定点。当前处于公司前期定点车型密集量产阶段，业绩加速兑现。同时，公司持续发力汽车电子业务自动化升级、产品结构升级等推动降本提效，2023 年公司汽车电子业务毛利率同比提升3.4pct 至31.43%，实现汽车电子业务盈利能力持续提升。
智能终端业务持续丰富产品线，蓄力长期成长：在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类，下游客户涵盖Vantiva、北美电信、萨基姆，兰吉尔（Landis+Gyr）等全球智能机顶盒领域头部厂商。公司深度规划产品品类拓展、客户拓展与产能扩张，蓄力长期稳健增长。1）产品品类拓展方面，公司新增智能电表系列产品已顺利实现量产。2）客户拓展方面：公司深化与原有大客户的合作关系，获得更多新品定点。同时拓展了北美电信等国外头部优质客户。3）产能扩张方面，越南、印尼海外工厂在成本、效率、产能交付、在地化管理等方面逐步成熟。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025 年归母净利润预测，分别为3.7/5.0 亿元，预计公司2026 年归母净利润为6.8 亿元，对应EPS分别为1.25/1.69/2.28 元，对应24-26 年PE 分别为16/12/9 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险