渤海租赁(000415)：全球飞机租赁巨头二次启航-格隆汇

机构：广发证券
研究员：陈福

渤海租赁为头部的飞机及集装箱租赁商。公司主营飞机、集装箱的租赁和销售，分别通过子公司AVOLON（全球第四）、GSCL（全球第三）开展。23 年飞机租赁、销售，集装箱租赁、销售收入占比分别在57.34%、23.36%、15.39%、2.97%。
飞机租赁订单簿高增，蓄水资产端推力。（1）23 年，公司飞机订单增加约200 架到458 架，居飞机租赁公司首位，较大的订单簿有助于优化交付，在波音空客供给受限的背景下，实现稳定的飞机迭代。（2）此外，飞机紧缺带来飞机租金增长，飞机租赁公司收益率自疫情低位上行，以租金/期末飞机资产净值来看，渤海租赁毛收益率自22 年的9.7%增长到23 年的11.2%，且距离18 年高位12.3%仍有空间。（3）疫情以及俄乌冲突导致飞机减值明显增加，随着十年期美债收益率自23 年10 月略有回落以及飞机租金的持续增长，减值有望陆续压降。
集装箱业务落入稳定区间。（1）较长的租约占比（23 年91%）一定程度平滑了海运周期的波动风险，出租率仍保持在97.8%的历史较高水平。（2）集装箱业务窗口从高增到趋稳，23 年集装箱销售数量高增18%，GSCL 总资产占比缩减1%，单机售价及租金处在低位。
21 年海航集团破产重整，时至今日，破产困境陆续出清，有望在降低资产负债率、压降内地业务窗口等层面强化经营稳健性。
盈利预测与投资建议。预计24、25 年收入360.52、376.80 亿元，考虑资产及信用减值缩窄，预计24、25 年归母净利分别在15.69、18.20亿元，同增22.4%、16.0%。参考同业24 年PB 估值均值约为0.7x，公司过去五年PB 均值0.52x，考虑公司“困境纾解”，估值中枢有望上行，给予24 年合理估值在0.6x PB，则基于2024 年BVPS 5.06 元，对应合理价值3.04 元/股，首次覆盖，给予 “增持”评级。
风险提示。利率上行财费增加、供给延期、债务展期还款压力大等。