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机构：东北证券
研究员：黄净/吴雨萌
点评：
公司盈利能力大幅提升，重组后持续加强成本管控。公司2023 年净利率达到9.94%，同比增长4.33pct，主要系公司成本管控持续增强所致；公司业务开展过程中转向毛利更高的项目， 2023 年毛利率为38.19%，同比增加6.39pct。费用方面，公司销售费用率为2.98%，同比增长1.51pct，主要原因为：1）公司加大市场开拓力度、引进高端销售人员导致薪酬等费用增加；2）德通电气并表，合并报表范围增加。公司研发费用率为6.82%，同比增长0.87pct，主要系公司引入高端技术人才50 余名，持续加大智慧矿山、矿鸿、AI 等新兴技术研发所致。
智能洗选、电力新能源等新行业拓展取得丰硕成果。报告期内，公司智能洗选业务实现营业收入3.47 亿元，同比增长65.2%；从事智能洗选业务的子公司德通电气实现收入3.08 亿元，同比增长43%。公司收购德通电气后承建潘集选煤厂智能化建设二期、五举选煤厂智能化建设等重点项目，智慧洗选业务市场拓展取得良好成绩。公司2023 年智慧电力新能源业务实现收入2408 万元，同比增长17.74%。2023 年公司完成智慧工程管控、智能光伏运维、电力生产管理3 款产品研发，并在灵台电厂、盛鲁电厂、鄂尔多斯风电场等生产单位上线应用，成功开拓新增长线。
公司积极推进盘古大模型的落地应用。背靠股东山能集团，公司参与并建成了盘古大模型的人工智能训练中心，报告期内累计完成煤矿9 大专业、63 个应用场景的开发工作，在山能内部28 对矿井先行复制应用，并落地了5 个集团外部AI 项目。预计公司将持续推进盘古大模型在矿山场景的项目落地，并有望依托集团加深与华为盘古大模型的研发合作。
山能外部市场开拓顺利。报告期内，公司外部市场开拓顺利，外部收入占比提升至33.52%。其中智能矿山业务在新疆、宁夏区域实现拓展，并在山东省外非煤矿、煤化工、露天煤矿、电力领域实现从零到一的突破。
投资建议： 给予“增持”评级。预计公司2024-2026 年实现收入14.1/17.4/21.2 亿元，同比增长23.7%/23.0%/21.8%；实现归母净利润0.99/1.37/1.78 亿元，同比增长61.0%/37.6%/29.8%。
风险提示：煤炭智能化订单增长不及预期；下游招标不及预期。