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机构：华泰证券
研究员：李聪/朱雨时/田莫充
紫光国微发布年报，2023 年实现营收75.65 亿元（yoy+6.26%），归母净利25.31 亿元（yoy-3.84%），扣非净利23.91 亿元（yoy-2.88%）。其中Q4实现营收19.23 亿元（yoy-11.94%，qoq+0.79%），归母净利5.00 亿元（yoy-15.46%，qoq-21.78%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为4.01、5.07、6.19 元（前值2023-2025 年3.21、4.27、5.57 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为23 倍，给予公司24 年23 倍PE，目标价92.23 元（前值132.37 元），维持“买入”评级。
特种芯片收入小幅下滑，智能安全芯片收入实现较快增长分业务来看，23 年公司特种集成电路业务实现营收44.88 亿元，同比-5.02%，毛利率为73.22%，同比减少0.70pcts，23 年公司的FPGA 产品继续在行业市场内保持领先地位，用户范围不断扩大，新一代更高性能产品得到部分核心客户认可，进入全面推广阶段；智能安全芯片业务实现营收28.42 亿元，同比增长36.67%，毛利率为46.14%，同比提升-0.35pcts；晶体元器件业务实现营收1.85 亿元，同比-35.49%，毛利率为9.03%，下滑18.25pct，主要为行业周期性下行、客户去库存导致采购节奏放缓等因素影响。
研发投入增长明显，现金流保持稳定
23 年公司期间费用率为26.38%，较22 年提升2.23pct。其中销售费用率3.81%，下降0.02pct；管理费用率4.16%，提升0.80pct；研发费用率18.79%，较22 年提升1.78pct，公司加大研发投入力度，全年取得各类专利授权共149 项，FPGA 领域新推出了工业级产品系列和耐辐照产品系列。
现金流方面，公司23 年经营性净现金流17.72 亿元，较22 年增长2.63%。
应收账款及票据61.71 亿元，同比增长14.23%，存货为25.13 亿元，同比增长13.56%。
拓展新品巩固竞争优势，产品谱系持续丰富
2023 年公司特种芯片业务持续开拓新品，以特种SoPC 平台产品为代表的系统级芯片得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，在多个领域得以应用；通用MCU、图像AI 智能芯片、数字信号处理器DSP 等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得用户选用；在模拟产品领域，公司在模数转换器、隔离器件、高性能时钟、开关电源、线性电源、监控电路、防护器件等七个方向均完成大量新产品研发工作，多项产品指标国内领先。
公司产品谱系持续丰富，核心竞争力和客户粘性不断提升。
风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。