海尔智家(600690)：收入稳健增长分红持续提升-格隆汇

机构：海通证券
研究员：陈子仪/李阳

公司23 年全年收入规模2614 亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润166.0亿元，同比增长12.8%。其中Q4 单季度实现收入627.7 亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润34.5 亿元，同比增长13.2%。Q4 单季度收入及利润端实现良好稳步增长，增速表现均环比优于Q3 单季度。公司拟派发分红每股0.804元，分红率超过45%，对应当前股价股息率为3.38%。此外公司计划25、26 年分红比例不低于50%。
国内市场毛利率提升，带动整体盈利能力继续修复。2023 年公司国内受益于大宗原材料下降以及自身的数字化、产品结构优化，毛利率提升同比提升，带动公司整体毛利率同比提升上升0.2pct，达到31.5%。其中Q4 单季度毛利率达34.03%，同比提升0.06pct。
中国区推进品牌升级，海外市场推进高端创牌。公司制冷/厨电/洗涤/空气/用水业务分别实现收入819.1/416.5/614.9/461.0/153.4 亿元，同比增长5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。中国区方面，参考Gfk 数据，公司冰箱制冷产业线下线上份额提升分别提升1.3pct/1.1pct，达45.2%/40.3%，高端市场份额提升显著。厨电业务全年收入增长超过10%，在高端嵌入式品类份额达到 17.9%。线上市场零售额份额 4.3%，同比增加 0.8 个百分点。洗涤产业公司线下/线上销售额份额达47.5%/40.4%，同比提升1.5pct 以及持平。空调业务中卡萨帝星云推动公司在10000 元以上高端份额达到 37%，位居高端市场第一。2023 年三翼鸟门店零售额同比提升 84%，成套占比超过 60%。
海外市场方面，公司实现收入1364 亿元，同比增长7.6%，坚持高端创牌战略，融合全球研发资源、推出原创技术引领行业趋势。其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场分别实现收入797.5/284.5/95.2/57.8/36.2 亿元，同比增长4.1%/23.9%/14.9%/11.6%/2.6%。参考欧睿数据，2023 年全球家电零售市场规模达到5301 亿美元，同比增长1.5%。其中：核心家电产品零售额达到2870 亿美元，同比持平，公司海外表现优于行业平均。
投资建议与盈利预测。我们认为卡萨帝品牌通过产品引领以及套系化布局，继续明确高端市场优势。国内三翼鸟场景化服务继续赋能公司零售端表现，海外建设一带一路国家供应链完善全球市场布局。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.99/2.24/2.53 元，同比增长13.1%/12.8%/12.5%，给与公司24 年15-18xPE 估值，对应合理价值区间为29.85-35.82 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。

海尔智家(600690)：收入稳健增长 分红持续提升

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