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机构：中信建投证券
研究员：朱玥
公司发布2023 年度报告，全年归母净利润达5.42 亿元，业绩同比高增50.9%，主要系核心电力设备业务保持增长，毛利率持续提升。单四季度归母净利润达0.83 亿元，同比增长约14.9%。海内外需求持续旺盛，预计电力设备板块订单保持增长。其中网外市场得益于工业企业与新能源领域的需求增长；网内市场得益于电网投资上行，网内需求稳增；海外市场表现突出，需求增速高于国内。在全球新能源装机上行，电网升级改造等多元驱动下，海内外需求将保持高景气。
事件
公司发布2023 年度报告，2023 全年实现营业收入19.61 亿元，同比增长14.57%，归母净利润5.42 亿元，同比增长50.90%；扣非归母净利润5.02 亿元，同比增长46.48%。
其中四季度实现收入5.07 亿元，同比微降1.04%；归母净利润0.83亿元，同比增长14.87%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长19.98%。
简评
2023 年业绩持续上行
1）2023 全年营收达19.61 亿元，同比增长14.57%。归母净利润/扣非归母净利润分别为5.42/5.02 亿元，同比高增50.90%/46.48%，保持高速增长，公司充分受益于国内电网投资、工业用电、海外市场等领域需求的持续上行。
2）2023 第四季度营收5.07 亿元，同比微降1.04%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.83/0.76 亿元，同比增长14.9%/20.0%。
从业绩端来看，2023 年四季度业绩保持稳步增长。
盈利能力稳步向好，现金流增量明显
1）盈利能力稳步向好：2023 年公司整体毛利率52.23%，同比提升2.93pct，预计主要系产品结构改善，海外高毛利产品占比提升，规模化效应降本增效等。
2）现金流增量明显：2023 年经营性活动现金流净额达6.2 亿元，同比增加25.26%；预计主要系公司加强回款管理，电力工程、电力设备业务回款增加。
电力设备业务贡献主增量，海外业务增速迅猛
1）分行业来看，电力设备业务收入达16.25 亿元，同比增加20.40%，高于整体营收增速；数控设备收入1.62 亿元，同比增加7.69%；电力工程收入1.18 亿元，同比下降29.34%。公司收入增长主要由电力设备业务带动，得益于国内电网投资、工业用电、海外市场等领域的需求持续增长。
2）公司国内业务占比约79%（不含间接出口）；直接出口2.4 亿元（约占15%）；间接出口1.0 亿元（约占6%）。从增速上来看，直接出口增速达71%，间接出口增速达43%；均保持了较高的增幅。
需求旺盛助力业务上行，国产替代拓展市场空间1）2023 年业绩高速增长，主要得益于电力设备业务板块的增长，海内外需求持续旺盛。
2）网外市场增长预计主要来自工业领域旺盛的需求，以及新能源装机规模起量带动需求增长。2023 年太阳能累计新增装机217GW，同比增长148 %；风电累计新增装机规模75.9GW，同比增长102 %。
3）网内市场得益于电网投资持续上行。国网总部2023 年输变电集招项目中，变压器采招总金额同比增加28.0%。网内投资景气度高，提供了稳定增长的需求。
4）国产替代拓市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术，2023 年10 月已签署特高压订单；并已突破核电领域的应用，公司首台500kV 核电机组变压器的分接开关产品完成发货。公司产品不断向高电压等级突破，积极拓展新的应用场景，打破海外垄断，实现进口替代。
海外变压器需求高景气，公司增长动能较强
1）北美用电量大幅增加及电网基础设施更新，欧洲可再生能源发展及电网升级改造，以及人工智能等新兴产业的兴起，共同推动了海外电力设备需求的增长。
2）2023 年我国变压器出口规模达373 亿元，同比增长26%；2024 年2 月变压器累计出口增长超过30%；海外变压器需求景气度高企。
3）公司积极布局海外，以直接外销以及随同国内变压器公司间接出口的方式，不断拓展海外市场的份额。
4）公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西等诸多国家市场，并积极探索海外建厂，拓展业务规模。在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源装机将会保持持续增长，因此海外业务需求将持续旺盛。
业绩预测
预计2024/2025 年公司归母净利润为6.8/8.1 亿元，对应PE 为27.3/22.8x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。