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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺
23 年公司化工产品下游需求不佳，产品价格下跌致使业绩承压。23 年，受石油价格波动、化工产品市场竞争加剧等因素影响，公司化工产品下游需求不佳，部分产品价格同比下降幅度大于对应原料价格下降幅度，叠加公司子公司发生安全事故，影响园区整体运行负荷，公司业绩承压。23 年Q3、Q4，虽然化工产品市场有所回暖，部分主要化工产品价格反弹波动上涨，但产品价格同比下降较大，公司经营业绩进一步同比下降。主营产品价格方面，根据百川盈孚数据，23 年正丁醇、辛醇、聚碳酸酯、己内酰胺、PA6、二甲基甲酰胺的市场均价分别为0.80、1.06、1.58、1.26、1.38、0.53 万元/吨，分别同比变动-7.0%、+0.7%、-19.0%、-4.2%、-5.8%、-54.9%。后续随公司产品终端需求逐步回暖，业绩有望得以改善，静待景气复苏。
持续推进新增产能建设，强化一体化产业优势。公司全面推进各延链补链强链项目，产品多元化程度高，核心产品具有规模优势。公司将充分发挥园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，进一步完善化工产业和化工工程产业规划，加快产业升级和布局优化，统筹推进在建续建项目和技改项目，截至23 年9 月25日，公司双酚A 一期工程、甲胺/DMF 项目已建成投产。截至24 年3 月18 日，公司己内酰胺·尼龙6、40 万吨有机硅等其他项目的产能建设仍在有序进行。
公司将借助中国中化强大的背景和资源，建设一流的化工新材料产业园。公司控股股东为中化投资，中化投资所属中国中化为国务院国资委监管的国有重要骨干企业。中国中化是全球规模最大的综合性化工企业，拥有16 家境内外上市公司。
中国中化具备很强的市场竞争力和经营实力。中国中化在公司成立工程化技术创新中心，并通过中化财务公司为公司提供授信额度，未来其将继续通过技术支持、管理提升和产业协同等方式为公司提供全面支持，协助公司产业链延伸，建设一流的化工新材料产业园；同时公司将借助中国中化强大的背景和资源，继续发挥其与中化体系内各业务板块间的协同效应，提升核心竞争力。
盈利预测、估值与评级：由于公司主营产品价格下跌，我们下调公司23-25 年的盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为8.46（下调66.2%）/14.26（下调53.0%）/18.95（下调47.8%）亿元。公司持续拓宽新材料领域的产能布局，未来可期，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料及产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。