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机构：长江证券
研究员：范超/李金宝
2023 年营业收入约44.9 亿元，同比增加20.01%；归母净利润约4.63 亿元，同比增加11.53%。
事件评论
新疆市场水泥2023 年需求一枝独秀。根据统计局数据，2023 年全国水泥产量20.2 亿吨，同比下降0.7%。水泥价格走势总体呈现前高后低、震荡调整的走势，价格处表现低迷；企业利润大幅萎缩，行业利润微薄。预计2023 年全国水泥行业利润为320 亿元左右，同比下降50%左右，行业利润总额为十六年来最低值。就新疆市场来看，2023 年新疆水泥产量达到4810 万吨，为十年来最高值，同比增长25%，增速领跑全国各大区域,反映疆内固定资产投资和建设项目开工回暖较为明显。
水泥业务：公司2023 年水泥销量817 万吨，同比增长35.5%；实现收入33 亿元，同比增长24%。由此测算吨收入405 元/吨，同比下降39 元/吨，成本268 元/吨，同比下降25 元/吨；吨毛利138 元/吨，同比下降13 元/吨，在全国大面积亏损背景下，疆内高盈利尤为夺目。
化工板块：子公司阿拉尔化工PVC 销量较上年同期增加1.07 万吨，受国内PVC 价格下降影响，利润未能达到预期，较上年同期增亏1.22 亿元。青松化工于2021 年12 月纳入公司合并范围，2022~2023 年生产、销售稳步增长，2023 年销售尿素17.57 万吨，较上年增加42.73%；实现销售收入3.69 亿元，较上年同期增长31.81%，实现净利润4,051.79万元，较上年同期增长39.83%。
新疆水泥2023 年销量大幅增长，反映区域基本建设或已提速。在全国盈利下行背景下，新疆市场可谓一枝独秀，公司作为稀缺性品种，基本面表现脱颖而出，期待能在2024 年有较好的延展。新疆区域水泥集中度较高，龙头为新疆水泥、青松建化，二者基本都为全疆布局，具备较高话语权。公司拥有水泥产能超过1500 万吨，也是区域的主要龙头企业，未来也会充分受益区域格局和需求增长红利。
预计2024-2025 年业绩4.9、7.1 亿元，对应PE 为12、8 倍，买入评级。
风险提示
1、水泥需求复苏不及预期；2、水泥价格表现较为低迷。