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机构：广发证券
研究员：旷实/卢丝雨
23Q4 及23 全年业绩概况：根据公司年报，2023Q4 实现营收15.95亿元（YOY-18.6%），毛利润9.37 亿元（YOY-26.1%），毛利率58.74%，扣非后归母净利润为-2.47 亿元，扣非归母净利率为-15.48%。2023 全年实现营收77.91 亿元（YOY+1.57%），主要系公司游戏业务有所下滑部分被影视业务收入增加抵消，毛利率59.70%，实现扣非后归母净利润为2.10 亿元（YOY-69.63%），扣非后归母净利率为2.69%。
老游戏流水自然下滑，今年多款新游将贡献流水增量。2023 全年游戏业务实现营收66.69 亿元，较去年同比下滑7.91%。一方面，受研发节奏影响，公司23 年推出新游戏较少，《天龙八部 2:飞龙战天》后期流水及利润有所下滑；另一方面，公司存量游戏产品受生命周期影响，流水自然回落。储备产品来看，公司储备有《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、端游《诛仙世界》、《诛仙2》等。
盈利预测与投资建议。公司管理研发体系持续优化，2023 年12 月进行组织架构调整后，平行工作室管理提升效率，从管理精细化到研发、运营精细化发展。2024 年公司已经上线了《女神异闻录》、《一拳超人：
世界》（海外），下半年将上线《诛仙世界》端游、《乖离性百万亚瑟王:环》、《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》、《神魔大陆》海外版。在AI 技术方面，公司持续推进新技术与游戏研发融合，以及游戏新玩法的探索，加强和业内知名公司的合作，自研大模型已经完成备案。公司2023 年利润分配方案，拟按每10 股派发现金股利人民币4.6 元，按照4 月16日收盘价，股息率为4.67%。公司发挥IP 改编优势，2024 年迎来产品大年，预计24~26 年归母净利润12.14/13.59/14.64 亿元。考虑到公司24 年产品储备比较丰富，多款产品上线将贡献游戏业务业绩增量，参考可比公司，我们给予公司24 年18xPE 估值，对应每股合理价值为11.27 元，维持“买入”评级。
风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。