小熊电器(002959)2023年报点评：23年营收稳健增长 Q4盈利短暂承压-格隆汇

机构：华创证券
研究员：秦一超

　　事项：
　　公司发布2023 年报，公司实现营收47.1 亿元，同比+14.4%；实现归母净利润4.5 亿元，同比+15.2%；拆分单季度来看，公司23Q4 单季营收13.9 亿元，同比-1.8%；归母净利润1.3 亿元，同比-11.1%。23 年公司每10 股派发现金红利12 元。
　　评论：
　　23Q4 营收规模同比略下滑，生活小家电、锅煲及电动类产品表现亮眼。公司23Q4 单季度实现营收13.9 亿元，同比下滑1.8%，我们判断主要系高基数效应影响。23 年全年营收同比增长14.4%，其中生活小家电、锅煲类、电动类产品营收分别增长22.8%、19.8%、18.2%，表现亮眼。拆分渠道来看，23 年公司线上渠道同比增长9.9%、线下渠道收入同比大幅增长41.2%，主要系公司23年线下开设O2O 品牌专卖店，下沉核心店主和渠道核心经销商培育取得积极成效。分市场区域来看，23 年海外市场实现营收3.7 亿、同比大幅增长105.7%，自主品牌出海业务取得较大突破，我们预计海外市场未来将为公司贡献更大规模增量。
　　23Q4 毛利率同比下滑，期间费用率同比收窄。公司23Q4 实现归母净利润1.3亿元，同比-11.1%。公司23Q4 毛利率为31.8%，同比下降5.9pct，我们预计主要系23Q4 平台大促规则调整导致产品结构下沉。费用率方面，公司23Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.2/-1.1/-0.4/-0.2pct，期间费用率合计同比下降4.8pct，期间费用效率有所提升。综合影响下，公司23Q4 实现归母净利率为9.3%，同比-1pct。公司以性价比产品聚焦核心需求群体，近年来持续拓展高客单价品类，我们预计未来公司盈利能力将逐渐提升。
　　数字化体系变革内核，数智制造提升运营能力。23 年公司聚焦数字化内核，坚持以流程、数据和系统三轮驱动，升级替换和改造了PLM、ERP 等共11 个系统，夯实公司数字化底座。公司制造体系结合产品技术和精益制造，整体提升精益改善水平，坚持自动化投入，全面持续的提升制造能力。此外，公司持打造5 大智能制造基地，以数字化技术为底座，将数字化技术全面赋能到业务运营、智能制造等多个业务领域。
　　投资建议：公司为国内创意小家电产品龙头，精准把握消费者需求，快速响应并进行新品研发、设计。公司营收稳健增长，但短期盈利能力仍受新渠道影响短暂承压，我们调整公司24/25 年归母净利润预测为5.1/5.7 亿元（前值5.3/5.9亿元），新增26 年归母净利润预测为6.2 亿元，24-26 年对应PE 分别为18/16/15倍。采用DCF 估值法，调整目标价为66 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。