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机构：东方财富证券
研究员：周旭辉/朱晋潇
近期，公司发布2023 年财报，并召开业绩说明会展望2024 年行业变化和公司资本开支计划。
【评论】
我们认为光伏玻璃供需格局在光伏行业中较好，有望率先走出行业底部。信义光能作为光伏玻璃行业龙头，尽管自2 月以来股价反弹较多，但我们持续看好在供给政策收紧条件下，双寡头中长期有望保持合理资本回报率，且不排除光伏需求超预期，带来阶段性盈利高弹性。
2023 年公司综合收入再创历史新高，增长29.6%至266.29 亿港元。
2023 年公司光伏玻璃日熔量达到25800 吨，较年初增加6000 吨，推动收入显著增加。
23H2 毛利率较23H1 回升：由于平均售价上涨、成本压力减少及营运效率提高，光伏玻璃分部的毛利率从23 年上半年的15.2%上升至下半年的26.4%。
展望2024 年行业情况。公司认为2024 年全球光伏装机量的预测年增长率仍可能高于长期历史平均值，而光伏玻璃实际需求增长通常快于光伏装机量的增速。鉴于行业新增产能放缓以及下游装机需求持续增长，预期光伏玻璃市场的供需将更为改善。我们认为，全年光伏装机有望高增，新产能建设因回报率下降，能耗和排放目标日益严格，供应侧控制举措（如听证会、产能风险预警机制）的加强，以及内地股票市场IPO 政策收紧，降低了现有参与者或新加入者投资于该行业的兴趣，行业供需有望动态改善。
公司将采纳审慎的财务管理策略以控制风险，有秩序扩充光伏玻璃产能，计划于2024 年内增加6 条日熔量合计6400 吨的新生产线，至32200 吨。2024 年公司资本开支预计70 亿港元，低于2023 年的99亿港元。我们认为随着行业供需改善，以及上述策略和计划的实施，公司自由现金流和资产负债表表现有望修复。
后续公司产能规划:集团已开始筹备在中国及海外建立新的生产基地，包括位于中国云南省及江西省，以及位于印尼的项目，此等新生产基地预期在2025 年或之后投产。
【投资建议】
公司是全球光伏玻璃龙头，行业格局有望修复，公司毛利率有望回升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为52/64/71 亿港元，对应PE 分别为10/8/7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；
新产能建设和投放不及预期；
原材料价格大幅波动风险