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机构：华安证券
研究员：谭国超
2024 年4 月16 日，艾迪药业发布2023 年年报，公司实现营业收入4.11 亿元，同比+68.44%；归母净利润-0.76 亿元，同比+38.70%；扣非归母净利润-0.88 亿元，同比+42.55%。其中，抗HIV 创新药收入预计为7,357.88 万元（+119.67%），人源蛋白粗品收入预计为2.56 亿元（+78.93%）。
点评
销售Q4 环比季度改善明显，ACC008 销售提升显著公司整体毛利率为46.19%，同比+3.29 个百分点；期间费用率66.45%，同比-28.50 个百分点；其中销售费用率25.38%，同比-5.53 个百分点；管理费用率23.16%，同比-14.54 个百分点；研发费用率15.36%，同比-10.81 个百分点；财务费用率2.54%，同比+2.38 个百分点；经营性现金流净额为-1.66 亿元，同比+79.60%。2023 年研发投入总额0.84亿元，占营业收入比例20.46%，符合科创板亏损企业不分红条件。
单季度来看，23Q4 营收1.10 亿元（同比持平），归母净利润-0.42 亿元（同比减亏6.38%），扣非净利润-0.42 亿元（同比减亏22.81%）。
HIV 口服新药方面，艾诺米替（ACC008）实现4884 万元销售收入，艾诺韦林（ACC007）实现2474 万元销售收入。23Q4 单季度HIV 创新药收入为2709.22 万元（同比增加80%，环比增加98.33%），季度改善明显。
公司团队全新架构，直营+招商模式扩大渗透市场公司于23Q2 开始逐步调整创新药商业化模式及销售策略，充分发挥“医学、市场、销售”三驾马车的拉动作用，强化市场部职能，以学术带领销售为指引，采用学术推广及多模式覆盖，将直营和招商业务模式进行有效结合；根据医院规模、影响力、学术地位及HIV 患者人数进行分级管理，划分为核心医院及基层医院，聚焦重点核心医院，同时关注提升药物可及范围，业务下沉，逐级扩展到三四线城市与基层医院。
自2023 年下半年，公司聘任新任公司总裁，同时担任公司首席执行官管理公司运营事务，并陆续引进分管HIV 创新药商业化领域高级副总裁、市场总监、财务总监、HR 总监等。新管理团队调整之余，公司陆续启动营销团队专业人员扩充，为准入后首年的商业化加速奠定基础。
HIV 在售药物扩大进院，整合酶抑制剂临床推进中2023 年公司成功推动两款创新药分别成功纳入及续约国家医保目录，支付范围调整为“限艾滋病病毒感染”，其中，艾诺米替片医保支付价格为724 元，艾诺韦林片维持原支付标准515 元，进入医保目录将进一步提高临床先进药物的可及性，降低患者的用药负担。公司在新的一年将着力推动药品进入大型传染病医院，提高药占比，目前针对头部传染 病医院的覆盖、DTP 药房的渗透正在持续扩大范围中。
公司全新机制的口服HIV 新药，整合酶抑制剂（INSTIs）ACC017 目前已开展临床试验，患者入组持续推进中，未来有望完善公司HIV 产品靶点矩阵，带动新增长曲线，
投资建议：维持“买入”评级
公司核心产品艾诺韦林（ACC007）及艾诺米替（ACC008）作为国产首个HIV 第三代口服新药、首个口服三联复方单片，我们看好核心产品的市场稀缺性及放量能力，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局。
我们预计，公司2024~2026 年收入分别5.0/8.2/10.9 亿元，分别同比增长21.1%/64.0%/33.6%，归母净利润分别为-0.6/0.2/1.1 亿元，分别同比增长18.2%/132.8%/434.5%，对应估值为亏损/310X/58X。维持“买入”评级。
风险提示
艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。