科士达(002518)：海外库存致23年储能交付不及预期 24年看好数据中心乘风成长-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男

　　投资要点
　　事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收54.4 亿元，同增23.61%；归母净利润8.45 亿元，同增28.79%。其中2023Q4 营收13.71 亿元，同降17.46%，环增10.06%；归母净利润1.54 亿元，同降26.75%，环降19.45%。2023 年毛利率为32.89%，同比上升1.10pct，归母净利率为15.54%，同增0.63pct；2023Q4 毛利率32.71%，同降0.70pct，环降0.44pct；归母净利率11.21%，同降1.42pct，环降4.11pct。
　　海外户储库存致23 年储能交付不及预期、充电桩实现翻倍增长。2023年公司光储充收入26.9 亿元，同增38%，其中我们预计储能收入约16亿，同增20%+，充电桩收入约2 亿，翻倍增长，光伏逆变器收入8-9亿，同增50%+；2023 年光储充毛利率26.5%，同比提升1.9pct。公司2023 年Solaredge 供货确收12.1 亿元，先前14.6 亿元订单交付略有延期，主要系客户库存较高提货较缓所致。2023 年公司海外光储认证多有建树，同时国内与国电投、中核等积极开展合作，目前已成为全球化+全场景的光储供应商。充电桩业务，公司国内计划加大对电网市场的突破，海外加快认证欧标，Chademo 以及北美标准的充电桩产品，为新能源业务创造新增长。2024 年在公司持续推进的产品+渠道布局下，我们预计2024 年户储库存去化后有望恢复增长，充电桩收入将维持翻倍增长，光伏逆变器收入增长30-40%。
　　数据中心乘风高增，积极布局多领域实现突破。2023 年数据中心业务收入增长13%，全年贡献26.7 亿元，毛利率同增2.2pct 达38.1%。公司针对当下快速发展的算力型数据中心，推出了高度适配的产品。此外，公司跟进东数西算项目落地，着重布局高端中大功率UPS 市场，进一步提升扩大高端产品市场占有率，2023 年实现中国银行、中国工商银行等金融客户成功选型入围，成功交付杭州亚运会应急保障项目、武当山云谷等数据中心项目，在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破。我们预计随AI 快速发展，以及公司多领域布局深耕，2024 年数据中心业务营收有望保持15%+增长！
　　23Q4 费用率环比增长，订单备货致全年存货增加。2023 年期间费用率12.42%，同增0.97pct，系研发费用率提升；Q4 期间费用率16.42%，同环比+0.97/+2.72pct，环增系业务拓展、股权激励支出分别致销售、管理费用率增加，同时较多储能、数据中心新产品在研，研发费用率持续增长。2023 年底存货11 亿元，同增15%，主要因订单备货增加；信用减值0.56 亿元，主要系应收账款坏账计提。
　　盈利预测与投资评级：基于海外户储仍在去库阶段、未来行业增速或低于预期，我们下调2024-2025 年盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润8.9/11.2/14.5 亿元（ 24/25 年前值 15.8/20.4 亿元），同比+5%/+26%/+30%，对应PE15x/12x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。