康龙化成(300759)：临床服务靓丽 CMO项目数亮眼-格隆汇

机构：浙商证券
研究员：孙建/郭双喜

投资要点
2023 年公司扣除生物资产影响后经调整Non-IFRS 净利润YOY 仍保持快增长，看好CDMO 和临床CRO 保持快速增长驱动公司收入保持稳健增长。我们也看好新业务兑现带来盈利能力中长期提升趋势。
业绩：2023 年剔除生物资产公允价值波动主业利润快增长公司公告2023 年业绩： 2023 年实现收入115.38 亿元（YOY12.39%），经调整Non-GAAP 净利润19.03 亿元（YOY3.77%），剔除生物资产公允价值变动经调整Non-GAAP 净利润YOY11.37%，显示主业利润仍较快增长。2023Q4 实现收入29.78 亿（YOY3.99%），经调整Non-GAAP 净利润4.91 亿（YOY-2.95%）。
业务拆分：实验室、CDMO 和临床收入YOY 较Q3 基本平稳2023 年：实验室服务收入66.60 亿元（YOY9.38%），CMC/CDMO 收入27.11 亿元（YOY12.64%），临床研究服务收入17.37 亿元（YOY24.66%），大分子和CGT 服务收入4.25 亿元（YOY21.06%）。
2023Q4：拆分得到2023Q4 实验室服务收入15.91 亿元（YOY-2.31%），CMC/CDMO 收入7.97 亿元（YOY9.66%），临床研究服务收入4.75 亿元（YOY15.55%），大分子和CGT 服务收入1.14 亿元（YOY24.56%）（三季报业绩点评数据：2023Q3 实验室服务收入16.89 亿（YOY0.40%），CDMO 收入6.62 亿（YOY11.32%），临床CRO 收入4.57 亿（YOY14.86%））。2023Q4 投融资相关度较高的实验室服务、CMC/CDMO 和临床CRO 业务基本保持平稳状态。
CDMO 后端项目数持续增加。2023 年公司CMC/CDMO 服务涉及药物分子或中间体885 个，其中工艺验证和商业化阶段项目29 个（同比+14 个）、临床III 期项目27 个（同比+3 个）、临床I-II 期项目170 个（同比-60 个）、临床前项目659 个（同比-150 个），后端项目数量持续增加。我们认为CDMO 后端项目较快的增长有望奠定2024-2026 年CMC/CDMO 业务保持较快的增长趋势。
盈利能力：临床CRO 显著提升，中长期提升仍值得期待2023 年公司整体毛利率35.75%（同比-0.96pct），其中分业务看实验室服务毛利率44.28%（同比-1.25pct）,CMC/CDMO 毛利率33.68%（同比-1.11pct），临床研究毛利率17.05%（同比+5.59pct）。
经调整净利率看：2023 年经调整净利率16.50%（同比-1.37pct），Q4 经调整净利率16.50%（同比-1.18pct）。我们仍然看好投融资持续恢复&新业务订单持续执行下，公司产能利用率、盈利能力等中长期提升趋势。
盈利预测与估值
考虑到全球生物医药投融资景气度波动，我们略微下调公司2024-2025 年收入和利润预测。我们预计2024-2026 年公司EPS 为0.93、1.15 和1.46 元（前次预测2024-2025 年EPS 为1.08 和1.38 元），2024 年4 月16 日收盘价对应2024 年PE为20 倍，维持“买入”评级。
风险提示
业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。