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康龙化成(300759):新签订单好转 环比改善可期

04-27 00:01

机构:国泰君安
研究员:丁丹/吴晗

  本报告导读:
  新签订单好转,业绩有望逐季修复,一体化转型逻辑持续兑现,看好公司长期增长,维持增持评级。
  投资要点:
  维持“增持”评级 。2024Q1 营收26.71 亿元(-1.95%),归母净利润 2.31亿元(-33.80%),经调整净利润3.39 亿元(-22.7%),利润端同比下滑主要系上海区实验室整合关闭一次性亏损,员工成本提升,生物资产公允价值减少以及财务费用增加所致,业绩符合预期。维持2024-2026 年EPS 预测为0.98/1.13/1.35 元,维持目标价27.44 元,维持增持评级。
  新签订单增速好转,业绩有望逐季好转。2024Q1 新签订单同比增长20%+,其中:实验室服务业务营收16.05 亿元(-2.9%),毛利率44.14%(-0.34pct),新签订单增速10%+;小分子CDMO 业务营收5.82 亿元(-2.7%),主要受项目交付节奏影响,毛利率27.90%(-5.05pct),新签订单增速40%+,改善明显;临床研究服务营收3.92 亿元(+4.6%),主要系海外临床服务&SMO 贡献所致,毛利率9.32%(-4.7pct);大分子和细胞与基因治疗营收0.91 亿元(-4.15%),毛利率-38.60%。CMC,临床及CGT 业务盈利能力同比下滑,预计项目逐季交付,产能利用率爬坡下盈利能力有望改善。
  客户及项目数稳步扩容。公司客户结构持续优化,2023 年来自全球TOP20药企收入增长14.9%,欧洲客户加速开拓,营收占比达16%,收入增速超24.4%。新增客户超800 家,活跃客户超2800 家。CMC 服务项目885 个,包括工艺验证及商业化项目29 个(+265),临床III 期27 个(+3)。宁波制剂车间顺利完成现场核查及GMP 合规检查,后端能力有望逐步兑现。
  催化剂:投融资好转,后端业务发展超预期,业务运营效率提升。
  风险提示:地缘政治风险、投融资数据波动风险、汇率波动风险。