机构:西部证券
研究员:黄侃
纯碱行业23 年供需基本平衡,24 年产能提升,价格趋势下行。据百川数据,23Q1-4 国内重碱均价为2945/ 2581/ 2636/ 2805 元/吨,同比+11.32%/-11.94%/ -8.08%/ +2.18%,环比+7.28%/ -12.34%/ +2.11%/ +6.42%;行业产能增量多集中在24 年释放,相对于下游光伏玻璃等需求增量幅度更大,叠加上游煤炭降价,纯碱价格明显下行,24Q1 重碱均价2308 元/吨,同/环比-21.63%/-17.72%。由于纯碱价格下行速度快于原料,我们理论计算,23Q1-24Q1 天然碱法毛利为2002/ 1741/ 1825/ 1951/ 1478 元/吨,环比-19.59%/ -13.05%/ +4.86%/ +6.89%/ -24.25%;氨碱法毛利为811/ 679/856/ 850/ 419 元/吨,环比+86.67%/ -16.33%/ +26.19%/ -0.73%/ -50.69%。
公司阿拉善天然碱项目一期产能逐步释放,一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响,23 年公司碱业(纯碱+小苏打)销售量同比+36.18%,产量同比+43.62%,毛利率为55.42%,同比减少0.06 个pct。
截至4 月15 日,阿拉善项目第一期的第四条生产线(纯碱产能100 万吨/年)正在试车;项目二期(规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年)于2023 年12 月启动建设。
投资建议:行业转向供过于求,静待行业周期转换;受益天然碱规模及成本优势,看好公司穿越行业周期的能力。我们预期24-26 年公司归母净利润为28.74/29.66/32.58 亿元,对应PE 8.1/7.9/7.2x,维持“买入”评级。
风险提示:政策变化、项目建设、产品价格波动、产品销售不及预期等。