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机构：申万宏源研究
研究员：朱栋/曾子栋
公司公布24 年一季报。1Q24，公司实现营收797.71 亿元，同减10.41%；实现归母净利润105.10 亿元，同增7.00%；毛利率26.42%，同比+5.15pcts；净利率14.03%，同比+2.71pcts。
投资要点：
一季报业绩符合预期，盈利能力彰显头部地位。1Q24，公司实现营收和归母净利润分别为797.71/105.10 亿元，同比-10.41%/+7.00%；单季度公司毛利率和净利率分别为26.42%/14.03%，同比+5.15pcts/+2.71pcts，环比+0.75pcts/+0.63pcts，行业价格激烈竞争下公司Q1 毛利率及净利率均同环比提升体现公司卓越的盈利能力。公司1Q24 的期间费用率为12.97%，同比+2.91pcts，环比+3.87pcts，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/ 研发费用率分别为4.25%/2.89%/0.39%/5.44% ， 同比+0.97%/+0.81%/+0.92%/+0.22%。从出货来看，根据鑫锣咨询排产数据，我们预计公司Q1 电池出货95GWh，同增超20%，其中动力电池出货约76GWh，储能电池出货约19GWh。我们预计Q1 公司电池单Wh 扣非净利约0.1 元，同比持平，环比略有下降。
24 年以来，公司在全球及中国市场份额稳步提升。根据中国动力电池产业创新联盟，公司1Q24 国内装机市占率达48.9%，同比+4.5pcts。根据SNE Research 数据，24 年1-2月，公司全球动力电池装机份额达38.4%，同比+4.8pcts；同时，公司在全球市场（除中国）装机市占率达26.3%，同比+0.6pcts，公司在全球及国内动力电池装车份额持续提升。
展望24 年，国内及全球新能源车渗透率逐步提升，我们预计公司全年出货490GWh 左右，同比+26%，其中动力电池/储能电池分别预计出货395/95GWh，分别同比+23%/+38%。
海外LRS 模式逐步推进，新品创新持续发力。自23 年2 月与福特汽车达成合作，公司逐步推进LRS 模式（Licence Royalty Service），有望在未来在欧美逐渐落地。根据高工锂电和盖世汽车网，公司和特斯拉在内华达电池工厂达成扩建储能电池生产线的合作，且目前与通用汽车就LRS 模式合作进行洽谈，计划在北美共同建设磷酸铁锂动力电池工厂，同时与欧洲及美国十多家汽车公司洽谈类似技术合作。我们认为LRS 轻资产模式发展有助于公司打开海外成长空间，助力业务盈利新增量。此外，公司24 年通过“CATL Inside”计划发力C 端，与阿维塔就“磐石底盘”技术进行合作，神行及长寿命电池正陆续大批量交付。我们认为，基于产品、技术、模式等多方面的创新能力及规模优势，公司盈利水平将持续保持行业领先。
投资分析意见：考虑公司Q1 盈利能力突出和欧美新能源车销量波动，我们维持24-26 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为466.3/570.9/703.7 亿元，对应PE 为19/15/12 倍。我们认为，公司24 年市场份额将持续提升。因此，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、产能释放不及预期。