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机构：信达证券
研究员：左前明/李春驰
点评：
火电：煤电联营优势显著，火电板块筑牢公司业绩基本盘。2023 年，受益于全国电价持续顶格上浮和集团内部煤炭供应优势，公司火电板块业绩实现稳中有增。其中，公司火电板块实现归母净利30.69 亿元，同比增长317.55%。电量方面，公司火电机组继续高利用小时数发电，其中煤机发电利用小时数5210 小时，燃机发电利用小时数1883 小时。
2023 年全年火电发电量达3729.26 亿千瓦时，同比下降3.97%。电价方面，受益于全国电价顶格上浮，煤机实现平均上网电价461.28 元/兆瓦时，同比降低0.097%；燃机实现平均上网电价898.38 元/兆瓦时，同比下降3.00%。成本方面，受益于国家能源集团内部煤炭供应优势，公司入炉标煤单价实现934.96 元/吨，较上年下降 43.82 元/吨。电力板块燃料成本实现稳中有降。装机方面，公司加快火电装机扩能升级。
2023 年火电项目开工 664 万千瓦，投产 100 万千瓦。公司火电板块增量开发持续推进，业绩基本盘有望稳健增长。
水电：水电板块业绩基本稳定，装机成长将逐步落地。2023 年公司水电板块业绩贡献基本稳定，水电实现归母净利18.54 亿元，同比下降1.17%。电量方面，公司水电板块实现发电量550.97 亿千瓦时，同比下降1.79%。电价方面，公司水电板块平均上网电价245.70 元/兆瓦时，同比上升4.15%。装机方面，截至2023 年末，公司在建水电装机有大渡河流域总装机352 万千瓦，预计近两年公司有望迎来水电装机投产高峰。
新能源：风光装机快速提升，规划落地未来可期。2023 年，公司新能源装机实现高速增长。其中，公司风电板块实现归母净利10.06 亿元，同比下降49.88%；光伏板块实现归母净利7.43 亿元，同比上升166.31%。电量方面，风电板块2023 年全年发电量实现188.54 亿千瓦时，同比上升13.10%，机组利用小时数2296 小时；光伏板块2023年全年发电量实现57.60 亿千瓦时，同比上升155.74%，机组利用小时数1161 小时。电价方面，公司风电板块平均上网电价501.93 元/兆瓦时，同比下降7.41%；光伏板块平均上网电价480.88 元/兆瓦时，同比下降8.16%。装机方面，2023 年公司新能源板块实现快速发展，开发并购同步推进，实现新增装机724.57 万千瓦。公司“十四五”规划新能源发展体量3500 万千瓦，我们预计2024-2025 年公司新能源板块将持续高增。
盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠国家能源集团，煤炭供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以60 万千瓦以上的大机组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。由于察哈素煤矿自2023 年停产后未能复产，公司拟转让国电建投50%股权，我们调整了公司2024-2026 年归母净利润的预测分别为70.90/80.77/94.20 亿元；对应增速分别为26.4%/13.9% /16.6%，对应2024 年4 月15 日收盘价的PE 分别为13.43/11.79/10.11 倍，维持公司“买入”评级。
风险因素：煤炭长协价格大幅上调或长协履约情况不及预期；电力市场化改革推进不及预期，年度交易电价超预期下行；新能源项目建设不及预期。