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机构：西部证券
研究员：冯海星
受产品周期影响，游戏业务承压。23 年公司整体推出新游较少，同时数款在营游戏受自然生命周期影响，流水较22 年同期自然回落，导致公司游戏业务阶段性承压，23 年游戏业务实现营业收入66.69 亿元，同比下滑7.91%，归母净利润4.90 亿元，同比下滑69.21%，处于业绩预告中枢。影视业务持续聚焦“提质减量”战略，《星落凝成糖》《心想事成》等内容相继播出，实现收入10.34 亿元，同比提升222.46%，归母净利润约9300 万元。
组织结构调整，推进“扁平化”管理。23 年12 月完美世界调整游戏业务组织架构，更为扁平化，将项目中心拆分为独立工作室，直接向游戏负责人汇报，缩短决策链条，提高管理效率。同时在项目与团队的管理上更为精细化，提升产出效率与成功率，保障产品长线运营。
《女神异闻录：夜幕魅影》表现亮眼，新品周期开启。《女神异闻录：夜幕魅影》于4 月12 日在中国大陆地区公测，游戏预下载即登顶APP Store 免费总榜，公测次日位列iOS 游戏畅销榜第8 名，并计划4 月18 日上线中国港澳台地区及韩国。全年产品储备丰富，包括《一拳超人：世界》（国内版）、《诛仙世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《代号野蛮人》、《淡墨水云乡》等均计划于今年下半年上线。
盈利预测：我们预计公司24/25/26 年归母净利润分别为9.26/12.12/14.16亿元，YoY+88.3%/30.9%/16.9%，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，新游表现不及预期，影视减值风险，市场竞争加剧