完美世界(002624)：迎重磅产品周期有望困境反转-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：朱珺/吴珺

　　存量产品流水自然回落，24 年新游周期值得期待，维持“买入”评级公司发布2023 年年报，实现营收77.91 亿元(yoy+1.57%)，归母净利4.91亿元(yoy-64.31%)，其中Q4 实现营收15.95 亿元(yoy-18.57%，qoq-8.12%)，归母净亏损1.23 亿元。关键业绩指标均落在23 年度业绩预告区间。23 年公司拟每10 股派现金红利4.6 元，当前市值对应股息率4.5%。考虑公司有效税率变化，我们下调公司24-25 年归母净利为11.5/13.1 亿元(前值12.5/14.8 亿元)，新增26 年归母净利预测15.0 亿元。可比公司 24 年 Wind一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司产品储备丰富，给予24 年20 倍 PE，目标价11.86 元(前值14.08 元)，维持“买入”评级。
　　产品生命及研发周期拖累23 年业绩表现
　　2023 年公司游戏业务实现归母净利润/扣非净利润4.90/4.56 亿元，同比下降69.21%/57.74%。游戏业务不佳主要因：1）受游戏产品周期影响，23年公司推出的新游戏较少；2）游戏市场竞争加剧，数款在营游戏受自然生命周期影响，流水相较于2022 年有所回落；3）多款重点产品步入关键测试阶段，相应研发投入有所增加。我们预计随着新游上线，如《女神异闻录：
　　夜幕魅影》已于4 月12 日公测（游戏预下载登顶 APP Store 免费总榜，公测次日列 iOS 游戏畅销榜第 8 ），有望对2024 年游戏业务形成支撑。
　　影视业务利润提升，收入结构变化拖累整体毛利率2023 年公司影视业务持聚焦“提质减量”策略成效显现， 2023 年影视业务实现收入10.34 亿元，同比提升222.46%，实现归母净利润0.93 亿元，同比增长39.56%。2023 年公司整体毛利率为59.7%，同比下降8.74pct，主因低毛利率的影视业务收入同比增幅较高，叠加游戏业务毛利率下滑。
　　2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.3%/9.1 %/28.2 %/0.02%分别同比+0.9pct/-0.5pct/-1.7pct/-0.4pct，整体费用率有所优化。综合影响下，公司 2023 年归母净利率较2022 年回落 11.65pct 至6.31 %。
　　24 年重点产品储备丰富，公司持续积极布局AI公司重点游戏储备丰富，多款自研产品都在积极研发中，其中《一拳超人：
　　世界》已于1 月31 日在海外多地区开启公测，《诛仙2》测试定档4 月23日，《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。轻量化小游戏也在持续推进中。此外公司积极布局AI，公司自研智能角色对话算法完成备案，该算法作为游戏业务垂类大模型，有望持续赋能游戏业务。2024 年3 月，英伟达 AI 大会公布公司旗下端游《诛仙世界》正式接入了英伟达Audio2Face 技术，双方未来将在 AI 的多场景保持密切交流与合作。
　　风险提示：行业政策变动、新品上线表现不及预期、出海推进不及预期等。

完美世界(002624)：迎重磅产品周期 有望困境反转

完美世界(002624)：迎重磅产品周期有望困境反转