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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
2024 年04 月15 日，龙大美食发布2023 年年度报告与2024年一季度报告。
投资要点
猪价低迷拖累主业，Q1 业务结构调整提升盈利2023 年公司总营收133.18 亿元（同减17%），归母净利润-15.38 亿元（2022 年为0.75 亿元）。其中2023Q4 公司总营收32.12 亿元（同减31%），归母净利润-8.90 亿元（2022年为0.26 亿元），主要系公司传统业务板块受毛猪销售价格及猪肉市场价格持续下跌并叠加疫病影响，导致传统业务大幅亏损所致。2024Q1 公司总营收25.23 亿元（ 同减27.43%），归母净利润0.30 亿元（同增43.24%），主要系公司持续优化猪群结构、业务结构变化使得盈利边际回升，2024 年3 月1 日，农业部正式下调能繁母猪的正常保有量，预计本轮产能出清还有空间。盈利端，2023 年公司毛利率为-1.58%（-6pct），主要系猪价底部运行拉低毛利率；2023年公司销售费用率/管理费用率分别为1.14%/2.17%，分别同增0.1pct/1pct，费用率相对稳定；综合来看，公司2023 年净利率为-11.14%（-12pct）。随着高毛利预制菜业务占比提升，叠加成本端下降扩大食品板块成本优势，2024Q1 公司毛利率回升至6.12%（+1pct）；2024Q1 销售费用率/管理费用率分别为1.38%/2.50%，分别同增0.2pct/1pct；2024Q1 净利率为1.18%（+0.1pct）。
传统板块优化成本，推动预制菜占比提升
2023 年公司累计屠宰生猪/生猪出栏量分别为643.54/65 万头，分别同增9%/30%，养殖出栏量及屠宰量均有所提升，但受制于猪价与疫病影响，养殖成本与销价倒挂，屠宰板块收入下滑，2023 年鲜冻肉/进口贸易营收分别为96.31/11.23亿元，分别同比-20%/-30%，拆分量价来看，2023 年公司生猪屠宰及肉类加工销售量71.70 万吨（+4%），吨价1.50 万元/吨（-24%）。同时，公司针对贸易板块进行战略收缩，聚焦食品板块，2023 年公司熟食制品/预制菜/其他营收分别为2.39/19.84/3.41 亿元，分别同比-29%/51%/-59%,2023 年公司累计开发上市新产品113 款,通过推进大单品战略，实现肥肠类产品收入3 亿元、烤肠类/酥肉/培根类产品实现亿元体量。2024 年公司针对传统业务优化工艺，加强成本管控，针对食品业务挖掘客户/强化创新，围绕肉类和猪副类做系列产品开发，不断平滑行业周期影响。
新零售业务进展顺利，加强空白市场开发
2023 年公司经销/直销渠道营收分别为105.45/27.73 亿元，分别同比-17%/-18%，其中公司深耕新零售业务，京东/抖音/拼多多分别实现销售额0.93/0.20/0.16 亿元，分别同增7%/320%/81%。截至2023 年末，公司共有经销商9191 家，较去年增加236 家，其中预制食品经销商超1300 家，后续公司通过存量客户导入新品，并重点围绕西餐渠道开发新客户，实现大B 客户收入较快增长。2023 年公司山东/华东其他地区/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他地区营收分别为50.78/38.25/17.37/6.58/3.59/9.42/6.46/0.74 亿元，分别同比-15%/-30%/-19%/-11%/26%/37%/-12%/-29%，未来公司计划通过将经销商提质增效列入考核范围，来推动空白市场开发/实现局部市场突破。
盈利预测
公司养殖板块短期受周期影响波动较大，未来公司将推进工艺创新平滑成本波动，同时看好公司依托原材料优势/客户存量优势布局预制菜业务，同时深化大单品战略，开拓新增长曲线。根据年报与一季报，预计2024-2026 年EPS 分别为0.09/0.20/0.29 元，当前股价对应PE 分别为79/36/25 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。