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机构：国盛证券
研究员：张津铭
装机扩张电量增长，煤价下行盈利能力提升。报告期内公司新增装机215万千瓦，其中包括新疆江布电厂两台66 万千瓦机组。截至2023 年年底，公司控股发电装机容量为1494 万千瓦，其中经营期装机1138 万千瓦，建设期装机356 万千瓦。控股机组发电量512.6 亿千瓦时，同比增长18.9%。
此外，公司参股国安二期、中煤六安电厂、安庆三期，获取权益装机126万千瓦，煤电装机仍将持续扩张。成本方面，公司拓宽煤炭资源供应渠道，落实长协煤兑现工作，组建专班开展省内外长协煤资源对接，提升长协煤比例，同时市场煤价格持续回落，火电板块盈利能力有望持续提升。
延伸新能源，多元化转型。公司积极发展燃气发电、新能源发电、储能和抽蓄业务。2023 年公司利用建设支撑性、调节性电源获取配套新能源建设指标230 万千瓦，建成投运10.3 万千瓦淮北储能电站，合肥燃气电厂机组陆续投产。参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格。
投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，装机持续扩张，长协比例提升叠加煤价下行使得盈利能力不断提升。预计公司2024-2026 年营业收入分别为318.49/349.41/379.06 亿元，同比增长14.3%/9.7%/8.5%；归母净利分别为19.93/21.86/22.02 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.88/0.96/0.97元，PE 分别为10.1/9.2/9.2，维持“买入”评级。
风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。