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机构：天风证券
研究员：郭丽丽
点评：
控股火电：盈利能力大幅改善，在建机组投产后有望助力业绩提升2023 年公司发电量超过490 亿千瓦时，同比增长接近 20%，主要系2023年投产三台燃煤发电机组。电价方面，公司2022-2023 年综合电价维持在0.46 元/千瓦时水平左右。煤价方面，全年煤价约下降10%。综合来看，公司火电盈利能力进一步改善，2023 年电力行业毛利率为7.69%，同比提高了5.72pct。此外，公司2024 年仍将有新火电机组投产，其中2-3 月投产燃气发电机组90 万千瓦，年底将投产煤电机组232 万千瓦，有望助力业绩体量进一步提升。
新能源：十四五规划400 万指标，主要分布于省内和新疆公司十四五规划落地400 万千瓦新能源指标，主要分布在省内和新疆区域，其中光伏占比略高于风电。截至24 年1 月末，公司新能源已有10 万投产。
从项目进展来看，宿州皖能埇桥区褚兰风电场项目已于2023 年12 月开工；截至2024 年2 月，宿州30 万千瓦风电、新疆80 万光伏大基地项目在做开工前相关准备。
参股：23 年投资收益约14 亿元，显著增厚业绩2023 年公司投资收益13.58 亿元，占利润总额的74%，其中对联营企业和合营企业的投资收益11.9 亿元，显著增厚业绩。具体来看，公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，多数为具有煤炭资源或煤电联营性质的煤电企业。其中神皖和中煤板集均有新机组在扩建中，板集二期计划2024 年下半年投产。
投资建议：
考虑到公司2023 年投产装机以及2024 年预计投产装机情况、考虑容量电价后的年度交易电价下降5 厘/千瓦时左右，上调2024-2025 年业绩预期，预计公司2024-2026 年归母净利润为20、24、26 亿元（前值为19、22 亿元），对应PE 10、8、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等