广联达(002410)：数字建筑全生命周期解决方案领军者-格隆汇

机构：海通证券
研究员：杨林/杨蒙

　　“造价+施工+设计”三轮驱动，数字建筑全生命周期解决方案领军者。2023年，公司提出“九三战略”，以“一体化成型、设计软件引领、PaaS 平台规模化”为战略主线，利用平台+组件的技术路线，形成产品和解决方案，支撑业务的快速规模化发展。我们认为，目前，内外部环境压力给传统建筑业的发展方式带来挑战，数字赋能建筑产业转型升级已成为共识。公司立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务，在“造价+施工+设计”三轮驱动下，公司发展前景广阔。
　　数字造价全面云转型效果显著，数字新成本打造蓝海市场。公司自2016 年底起，分阶段、分地区、分产品逐步推进数字造价业务SaaS 云转型，截至2022 年末，全国所有地区计价、计量全系列产品采用订阅模式服务客户，云转型率超过90%，2022 年当年续费率80%，数字造价业务完成全面云转型。
　　我们认为，公司数字造价业务从“量”和“价”两个维度提高造价业务营收，体现了公司转型策略的前瞻性。长期来看，通过造价市场化改革、产品细分、客户细分三个维度，有望进一步将造价业务空间提升至70 亿元左右。数字新成本业务也实现快速增长，2023 年，数字新成本业务实现营收5.98 亿元，同比增长52.36%；签订云合同5.35 亿元，同比下降21.50%。随着公司逐步打造应用/客户标杆，数字新成本有望保持高增长趋势，打开新空间。
　　以技术为核心驱动力，长期保持高研发投入。2022 年，公司自研的数维设计系列产品，基于自主知识产权的BIM 三维图形平台，以数字化驱动数据融合，打造一体化智能设计，能够为中国设计师提供更符合本地化需求的产品。我们认为，未来2-3 年，公司设计业务将进入推广期，以用户数量、市占率为第一目标，有望迈入成长快车道。2023 年6 月，公司建筑业务平台（GBP）正式发布，标志着工程建设领域数字化的平台底座、建筑行业数字化的核心能力平台正式问世，也是首个贯穿项目全生命周期的建筑产业平台。GBP+组件+生态，满足客户个性化需求，打造多方受益的新盈利模式，能使产业数字化。公司还以公路为突破口，打造基建一体化，用“高水平设计”结合“精细化施工”助力行业打造“品质工程”。未来，公司目标公路项目覆盖率达50%，三大央建客户覆盖率达80%，打造设施一体化标杆项目。公司计划到2024 年成为市场领先者；到2025 年成为市场主导者，加速拓展基建蓝海。
　　盈利预测与投资建议。我们采用分部估值法进行估值，我们预计公司2024年成本业务（原造价业务）收入为56.87 亿元，给予成本业务2024 年3.5-4.0倍PS 估值，2024 年成本业务对应合理市值为199.05-227.48 亿元。施工业务营收预计2024 年达到9.91 亿元，2024 年潜在贡献1.49 亿元利润空间（假设稳定之后的15%净利润率），给予施工业务2024 年25-30 倍PE 估值，对应合理市值37.17-44.61 亿元，加总后的总合理市值区间236.22-272.09 亿元，根对应6 个月合理价值区间为14.19-16.34 元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。公司战略业务切换推进不及预期，行业需求及推进不及预期