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机构：中金公司
研究员：石晓彬/彭虎
公司公布1Q24 业绩：收入12.59 亿元，同/环比+22.9%/-7.7%；归母净利润1.70 亿元，同/环比+111.3%/+4.3%；扣非归母净利润1.58 亿元，同/环比+156.7%/+8.5%。业绩符合我们预期。
一季度延续较旺需求，毛利率环比持平。1Q24 公司毛利率为36.95%，同比+4.8ppt，主因1）终端复苏带动产能利用率、人工效率同比提升明显，2）高毛利信号处理类产品同比增长快于整体。毛利率环比持平，主因公司在传统淡季仍然延续了自2Q23 以来订单旺盛的趋势，产能利用率维持在较高水平。
费用率稳定，盈利能力逐步提升。1Q24 公司销售/管理/研发费用分别同比+23.5%/+27.8%/+19.9%，增长较快主因业务规模扩大、新扩办公厂房需计提折旧、以及公司持续投入到材料、工艺、设备等底层基础技术的研究。销售/管理/研发费用率分别为2.0%/5.5%/8.5%，整体同比持平。良好的成本和费用控制能力带动1Q24 归母净利率同/环比+5.7ppt/+1.6ppt 至13.5%。
发展趋势
我们对公司传统手机类业务持较乐观的态度。根据IDC，1Q24 全球智能手机出货量同比+7.8%，安卓出货量同比+12%，其中国产品牌增速高于安卓整体。从公司客户结构来看，我们认为终端需求的结构性高增速有望为公司手机类收入提供较强支撑。同时，我们看到整机升级对元器件用量和高品质元器件使用比重的持续驱动。此外，公司LTCC 产品和一体成型电感在23年得到较好释放，我们预计24 年有望继续拓展客户，延续较高增速。
看好新兴业务带来的广阔空间。1）汽车电子：我们认为客户出于降本及供应链稳定性的考虑或对国产供应商提出更多的需求，随着公司自身批量化交付能力进一步增强、新产品新项目持续推出、以及公司与客户的合作深度和广度加深，我们预计汽车电子收入有望在24/25 年实现高速增长。2）光伏储能：公司在微逆变领域已取得国内外行业标杆企业认可，我们预计产品放量速度或仅次于汽车；3）数据中心：公司可为服务器供应电源管理用功率电感，我们认为随着算力需求的持续攀升，相关产品有望带来新增量。
盈利预测与估值
由于一季度费用端仍有较多投入，我们下调24/25 年归母净利润5%/8%至8.86/11.1 亿元。当前股价对应24/25 年P/E 23.7x/19.0x。维持跑赢行业评级，考虑估值中枢略有下移，我们下调目标价9.6%至31.32 元，对应24/25 年P/E 28.5x/22.8x，较当前股价有20%涨幅。
风险
消费电子终端需求不及预期；新产品导入不及预期；新市场拓展不及预期。