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开立医疗(300633):多产品线格局初显 产品结构优化促盈利能力提升

04-16 00:01

机构:东方财富证券
研究员:何玮

  【投资要点】
  业绩表现:2023 年,公司实现营业收入21.2 亿元,同比增长20.29%;实现归母净利润4.54 亿元,同比增长22.88%。2023Q4 季度,公司实现营业收入6.52 亿元,同比增长27.58%;实现归母净利润1.34 亿元,同比增长7.57%;扣非归母净利1.21 亿元,同比增长3.43%。
  超声业务平稳增长,内镜业务维持高增速:分业务看,2023 年公司实现超声收入12.23 亿元,同比增长13.28%,内镜收入8.50 亿元,同比增长39.02%。超声领域,公司超高端彩超平台 S80/P80 系列正式小规模推向市场,在妇产、全身介入应用方面不断取得突破,三甲医院的装机量及市场占有率不断提升;内镜领域,公司打磨升级和量产化高端内镜产品,光学放大内镜和超声内镜的产品稳定性和供应量快速提升,推出了电子十二指肠内窥镜 ED-5GT、支气管内窥镜用超声探头 UM-1720,进一步扩展了公司内镜产品的临床应用范围。
  强化高端产品的研发投入,提升产品力:2023 年,公司研发费用为3.84 亿元,同比增长16.81%;研发费用率为18.12%,同比降低0.54pct;研发人员数量为722 人,同比增长14.42%;截至 2023 年末,公司及子公司共拥有 925 件境内外已授权专利,同比增长20.44%。公司坚持多元化战略布局,加强超声和内镜高端产品的研发不断提升产品竞争力。微创外科领域,公司推出了 SV-M4K100 系列和精卫II 系列摄像系统,并在德国建立外科产品研发中心,引领外科的产品研发、产线优化和产业链建设迈进国际化时代。血管内超声产品中标省际联盟集采,为心血管介入领域的发展创造良好开端。
  加速海外本地化布局,海外收入增势亮眼:2023 年公司实现国内收入11.81 亿元,同比增长 21.97%,海外收入9.39亿元,同比增长 18.24%。
  公司通过加深本土子公司建设、扩张本地化团队、快速导入智能超声新品等方式,在欧美市场取得了快速增长。随着内窥镜产品的不断丰富和对终端用户以及渠道伙伴的持续支持,公司海外营销渠道量质齐升,专业内窥镜渠道数量不断增加,核心渠道的能力和规模迅速扩大。
  费用水平相对稳定,盈利能力稳中有升:2023 年,公司管理费用率为6.05%,同比增长0.49pct;销售费用率为24.73%,同比增长0.72pct我们认为主要与新团队的搭建相关;财务费用率为-2.11%,同比降低0.41pct。2023 年,公司销售毛利率为69.41%,同比增长2.55pct,我们认为主要与公司产品结构高端化有关;销售净利率为21.43%,同比增长0.45pct。
  【投资建议】
  公司作为国产超声和内镜的龙头企业,超声业务保持稳健增长,内镜业务步入发展快车道,微创外科和心血管介入业务孵化顺利,海外业务稳步拓展,具有较高的增长确定性。我们调整了此前的盈利预测,我们预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为26.4/32.3/39.65 亿元,归母净利分别为6.18/7.64/9.63 亿元,EPS 分别为1.44/1.77/2.24 元,对应PE 分别为25/21/16 倍,维持“买入”评级。
  【风险提示】
  政策变化的风险
  行业竞争加剧的风险
  商业化销售不及预期的风险
  研发进度不及预期风险