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机构：国泰君安
研究员：丁丹/张拓
2024Q1 业绩符合预期，高基数下增速承压，随基数逐季降低、设备更新支持、招投标逐步缓解，公司业绩有望逐季好转。
投资要点：
维持增持评级。2 024Q1收入 4.79 亿元（+1.33%），归母净利润 1 亿元（-27.65%)，业绩符合预期。维持2024-2026 年EPS 预测1.33/1.70/2.18 元，维持目标价49.21 元，对应2024 年PE37X，维持增持评级。
高基数下增速承压。分海外内，（1）预计2024Q1 海外保持稳健增长。公司近年来海外发展态势良好，2021-2023 海外增速分别为34%/19%/18%，未来通过不断导入新型号，以及对海外子公司的支持力度不断加强，海外发展空间广阔。（2）预计国内受到行业整顿影响，收入承压。随基数逐季降低、设备更新支持、招投标逐步缓解，国内业绩增速有望逐季向好。
软镜进入良好发展阶段。（1）预计2024Q1 超声收入增速持平，2023 年公司发布超高端超声S80/P80，目前已小规模推向市场，临床反馈较好，未来有望逐步放量，全年有望保持稳健增长；（2）预计软镜设备收入增速较超声快，公司软镜进入到良好的发展阶段，保持稳健的三甲医院进院速度，并有效带动二级及以下医院装机。2023 年上市HD580，在光学成像等性能持续优化，后续有望接力HD550 成为拳头产品；超声内镜已在海外25+个国家实现销售及装机；多个高端镜种上市亦有望打开国内外高端医院的发展空间。（3）硬镜及IVUS 正处于培育阶段，预计未来逐步放量。
净利率有望逐步提升。2024Q1 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别+3.30/+1.89/+4.29pct，主要为2023Q1 销售规模较高导致的规模效应。未来，软镜占比逐步增多，将带来更快的利润贡献，利润率有望稳步提升。
风险提示：产品研发不及预期，新品商业化受阻等。