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机构：中金公司
研究员：江磊/吴頔/彭虎
公司公布2023 年业绩：收入12.38 亿元，同比增长15%，归母净利润4.03 亿元，同比增长33.6%，略高于我们预期，主要原因为公司多款抛光液及湿化学品新产品进入量产阶段，市场份额持续提升。
发展趋势
4Q23 公司收入稳步增长，2023 年毛利率持续提升：公司4Q23 实现营业收入3.4 亿元，环比增长5.2%，实现稳步增长，归母净利润0.87 亿元，环比增长8.8%，归母净利润率达25.6%，环比基本持平，毛利率为55.1%，环比略有下滑。2023 年全年公司毛利率达55.7%，同比提升1.6ppt，净利润率为32.5%，同比提升4.5ppt，净利润率提升原因主要为公司来自政府补贴的其他收益有所增加。费用率方面，公司2023 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.9%/6.6%/19.1%，同比增加0.7/0.2/4.1ppt，其中研发费用率增长较大，主要原因为公司重视研发创新并持续增加投入所致。
抛光液收入及毛利率稳健增长，多款产品进入量产阶段：公司2023 年抛光液收入为10.75 亿元，同比增长12.98%，毛利率为59.19%，同比增加0.6ppt，收入及毛利率稳步上升，其中公司铜及铜阻挡层抛光液在部分领先技术产品处实现量产、氮化硅抛光液上量顺利、多款钨抛光液在逻辑芯片成熟及先进制程通过验证、基于氧化铈磨料的抛光液在3D NAND 先进制程中量产、TSV 和混合键合工艺用抛光液作为首选供应商进入客户产线，我们认为随着公司抛光液品类进一步拓展，市场份额有望进一步提升。
持续拓展湿化学品及电镀液，有望打开公司第二成长曲线。公司2023 年功能性湿电子化学品实现收入1.55 亿元，同比增长24.38%，毛利率为32.73%，同比增加12.1ppt，收入及毛利率快速增长，其中公司两款水性刻蚀后清洗液进入量产并应用于先进制程大马士革工艺，刻蚀后清洗液进入客户测试论证阶段，抛光后清洗液在客户先进技术节点进入量产阶段，先进封装用电镀液及添加剂实现量产销售，我们认为公司湿化学品及电镀液的量产有望打开公司第二成长曲线。
盈利预测与估值
我们维持公司2024/2025 年盈利预测不变，预计公司2024/2025 年实现营业收入16.29/20.11 亿元，实现归母净利润4.42/6 亿元，当前股价对应公司2024/2025 年30.3/22.4x P/E，我们采用P/E 估值法对公司进行估值，维持公司目标价190.8 元不变，对应公司2024/2025 年42.8/31.5x P/E，较当前股价仍有41%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
下游需求恢复不及预期，原材料供应风险，竞争格局恶化的风险。