城建设计(01599.HK)：高股息率可持续维持“买入”-格隆汇

机构：国泰君安国际
研究员：黄家玮

　　我们下调目标价至2.85 港元，但重申“买入”评级。我们将城建设计（“公司”）2024/ 2025年每股盈利预测分别下调12.0%/ 13.1%至人民币0.683元/ 人民币0.721 元，并首次提供2026 年每股盈利预测为人民币0.704 元。我们下调目标价至2.85 港元，对应3.8 倍/ 3.6 倍/ 3.7 倍2024/ 2025/ 2026 年市盈率。
　　2023 年股东净利同比下降9.0%至人民币8.73 亿元，业绩低于预期。1）2023年总收入为人民币103.62 亿元，同比下降0.7%，其中设计、勘察及咨询收入为人民币48.67 亿元，同比增长9.1%，建筑承包收入为人民币54.95 亿元，同比下降8.0%。2）2023 年毛利率为18.2%（+0.6 个百分点），费用率为15.8%（+1.2 个百分点），净利润率为8.4%（-0.8 个百分点），加权ROE 为12.3%（-2.5 个百分点），总负债率为69.3%（-1.4 个百分点）。
　　2023 年净经营性现金流同比减少，但应收账款和减值损失同比增加。1） 2023年净经营性现金流为人民币3.29 亿元（2022 年：人民币11.49 亿元）。2）净经营性现金流和投资性现金流合共为-人民币2.88 亿元（2022 年：+人民币8.26亿元）。3）应收账款同比增加22.0%至人民币45.01 亿元，金融资产及合同资产减值损失同比增加17.4%至人民币2.86 亿元。
　　2023 年新签合同同比下降30%至人民币61.68 亿元。1）其中，新签设计、勘察及咨询合同为人民币44.98 亿元（-15.5%），新签EPC 合同为人民币16.7亿元（-52.0%）。2）公司加强对轨道交通建设的关注，特别是在北京市场、长三角和大湾区，并计划向欠发达区域市场扩张，以确保该领域的可持续增长。
　　3）公司成功中标多个城市更新项目，涉及教育、医疗、住宅等多个领域。同时，公司还涉足滨海快线福州祥谦站TOD 一体化开发等区域综合开发项目。4）公司积极探索“轨道交通+文化旅游”等新型商业模式，不断创新投融资策略，适应市场和政府政策变化，包括从项目制投资向股权合作和产业链协作的转变。
　　5）过去两年，公司保持27%的派息率，按当前股价计算，股息收益率为9.9%。
　　风险：1）政府基础设施支出可能低于预期；2）海外项目风险。

城建设计(01599.HK)：高股息率可持续 维持“买入”

城建设计(01599.HK)：高股息率可持续维持“买入”