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机构：国元证券
研究员：杨为敩
4 月9 日，鼎龙股份发布2023 年度报告。报告期内，公司实现营业收入26.67 亿元，同比下降2%（若剔除珠海天硌出表影响，公司营业收入与上年同期基本持平）；归属于上市公司股东的净利润2.22 亿元，同比下降43.08%。其中，Q4 公司实现营业收入7.95 亿元，同比增长3.72%，环比增长11.42%；归母净利润0.46 亿元。
点评；
半导体业务逐季放量，看好2024 年盈利改善CMP 耗材：CMP 抛光垫实现销售收入4.18 亿元，同比下降8.65%；分季度收入分别为0.64/0.85/1.19/1.49 亿元，其中Q4 创单季度历史新高，环比增长25.68%，同比增长49.21%。CMP 抛光液和清洗液共实现销售收入0.77 亿元，同比增长330.84%。分季度收入分别为0.12/0.15/0.22/0.29 亿元，2023 年季度间复合增长率达35%，抛光液、清洗液放量节奏趋势明显。
半导体显示材料：显示材料实现销售收入1.74 亿元，同比增长267.82%；分季度收入分别为0.13/0.37/0.53/0.67 亿元，2023 年季度间复合增长率达72%，公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI 产品的第一供应商。
高端光刻胶：潜江一期小规模光刻胶量产线的建设基本完成，潜江二期300吨光刻胶量产线的建设也于2023 年下半年启动。已布局16 支国内还未突破的主流晶圆光刻胶（8 支高端KrF 光刻胶+8 支浸没式ArF 光刻胶），均为客户主动委托开发的型号。已完成7 支产品的客户送样，其中包括一支极限分辨率KrF 光刻胶和一支极限分辨率ArF 光刻胶，获得客户一致认可。
先进封装：PI 方面，布局7 款产品（包括非光敏PI、正性PSPI 和负性PSPI），已送样5 款；临时键合胶方面，在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，此外有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接，根据部分客户的需求正在进行内部验证中。
提高鼎汇持股比例，实施回购股份并注销
鼎龙股份4 月9 日公告拟以支付现金方式收购五家员工持股平台合计持有的鼎汇19.00%股权。本次交易完成后，公司持有鼎汇微电子的股权比例由72.35%提升至91.35%，鼎汇微电子仍为公司并表范围内的控股子公司。五家员工持股平台承诺，鼎汇2024-2026 年实际实现的净利润分别不低于2.09、2.38、2.63 亿元，三年累计净利润不低于7.10 亿元。公司持续以实际行动回报股东，3 月14 日，鼎龙股份将第四次回购股份用途转为注销并相应减少注册资本，第四次回购股份累计744.88 万股，占公司总股本的0.79%，支付金额合计1.5 亿元（不计交易费用）。
投资建议与盈利预测
随着下游半导体市场持续修复，客户产能利用率持续爬升，公司各业务板块持续放量，盈利能力持续改善。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润分别为：4.14、6.04 和8.04 亿元，对应PE 估值分别为47、32、24 倍，上调至“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、新业务验证及放量节奏不及预期