兆驰股份(002429)：23年业绩表现符合预告 COB扩产速度超预期-格隆汇

机构：招商证券
研究员：史晋星/彭子豪/闫哲坤

　　2024 年4 月12 日，兆驰股份发布2023 年年报及2024 年一季报预告。
　　业绩表现符合前期预告。公司全年实现收入172 亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润15.9 亿元，同比增长38.6%，实现扣非归母净利润15.3 亿元，同比增长60.1%。单Q4 来看，公司实现收入44.8 亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润3.2 亿元，同比增长19.4%，受LED 产业链业务同比大幅增长影响，公司四季度业绩维持同比高增长。
　　公司发布一季报预告。2024Q1 公司预计可实现归母净利润4.0~4.3 亿元，同比增长4.4%~12.3%，预计可实现扣非归母净利润3.9~4.2 亿元，同比增长17.5%~26.4%。我们推测LED 全产业链业务是一季度公司业绩增长的主要动因。
　　电视出货大幅增长，风行业绩快速改善。公司全年多媒体视听产品及运营服务实现收入127 亿元，同比增长12.6%，其中单H2 实现收入69 亿元，同比增长14.3%。受北美大客户份额提升下订单快速增长影响，公司全年电视出货量同比大幅增长24.7%至1050 万台，公司全年对第一大客户销售额同比大幅增长59.5%至50 亿元，预计2024 年北美新客户及欧洲、东南亚、南美等新市场开拓将持续带来电视代工业务新增量。此外，北京风行全年实现收入6.75亿元（YoY+48%）,实现业绩0.94 亿元（YoY+194%），考虑持股比例63%和业绩改善下商誉减值计提减少影响，合计对公司业绩同比增益约8000 万元，考虑到风行小程序内容分发业务持续快速增长，短剧制作发行新业务渐入佳境，我们预计风行业绩增长叠加业绩改善后商誉计提减少将持续对公司业绩增长保持正向贡献。
　　LED 业务稳步推进，COB 产能扩张超预期。2023 年公司LED 全产业链业务实现收入45 亿元，同比增长19.1%，其中单H2 实现收入25 亿元，同比增长34.8%：1）LED 芯片，截至12 月底公司蓝绿光芯片产能105 万片（4 寸片），产能居于行业前二，销量居于行业第一，7 月底新建产能满产后，公司持续推动产品结构升级，目前MiniRGB 芯片出货量已达10000KK 组，未来结构改善有望持续推进公司芯片业务价值登高；2）LED 直显，公司COB 产能持续释放，截至2024 年4 月底已拥有16000 平米月产能（以P1.25 计），较2023 年年末10000 平米月产能大幅提升，产能扩张速度超预期，公司2024年将持续推进P1.5-P2.5 渠道类市场COB 渗透提升，并挖掘P0.9 及以下消费级增量市场需求，预计产能扩张将推动公司COB 直显业务盈利持续高增。
　　盈利端，公司四季度毛利率同比提升0.6pct 至20.6%，我们推测主要因四季度LED 产业链业务收入占比提升带来的结构性影响。费用端，四季度公司期间费用率为9.5%，同比优化1.9pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-0.6/ +0.6/ -0.5/ -1.4pt。资产端，四季度末公司存货增长20%，其中原材料库存同比增长49%至15.5 亿元，推测主要受业务扩张及原材料备货增长影响。现金流方面，四季度公司经营性现金流净额为15.2 亿元，收现比及净现比均在1 倍以上，全年收现比接近1 倍，净现比超过1 倍，盈利质量夯实。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为229 亿元、272 亿元及303 亿元，同比增长33%、19%及11%，预计归母净利润分别为21.4 亿元、26.4 亿元及33.1 亿元，分别同比增长35%、23%及25%，对应PE 分别为10.3 倍、8.3 倍及6.6 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：LED 业务拓展不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。